华泰证券-顾家家居-603816-经销商计划增持，彰显发展信心-200117

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　　核心观点
　　据公司公告，顾家家居部分经销商拟以自有资金增持公司股份不低于人民币1亿元、不超过人民币2亿元，增持不设定价格区间，由增持主体择机实施增持计划。随着公司战略调整逐步落地，内销增长有望重回快车道；此外，2019年9月以来公司相继公告了股份回购计划、公司高管增持计划以及经销商增持股份计划，体现了公司自上而下对未来发展的信心，我们预计顾家家居2019~2021年EPS为分别为2.00、2.43、2.95元，维持“买入”评级。
　　经销商拟增持1~2亿元公司股份，彰显发展信心、提升终端零售实力
　　据公司1月16日公告，顾家家居部分经销商拟以自有资金增持公司股份不低于人民币1亿元、不超过人民币2亿元，增持主体为经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金，增持不设定价格区间，由增持主体择机实施增持计划，期限为自公告披露日起6个月。我们认为此次经销商增持公司股票显示出经销商对于公司未来发展的信心以及对公司投资价值的认同，同时经销商增持有利于实现公司长远发展与经销商利益的结合，进一步提升公司终端零售实力。
　　布局越南45万套软体产能，海外战略更进一步
　　据2019年12月20日公告，顾家家居拟以自筹资金4.5亿元人民币投资建设越南基地45万标准套软体家具产品项目，项目计划于2020年一季度开工建设，一期预计在2020年四季度竣工投产，二期预计在2020年三季度开工建设，2021年底全面竣工投产，项目预计在2024年底前达纲，达纲时预计实现年产能45万标准套软体沙发产品，实现年营业收入约19亿元人民币。此次越南基地布局一方面有望降低中美贸易摩擦对海外业务带来的不确定性影响，另一方面有助于公司提升海外业务在成本、品质、交期、服务等各方面的能力，加速拓展海外市场。
　　战略转型助力长远发展，加强品类融合、渠道下沉
　　公司加强沙发、床垫、软床以及定制等品类融合，推动客单价进一步提升；推出高性价比产品、加强三四线下沉市场拓展力度，加速抢占市场。此外，公司2018年下半年以来零售转型效果逐步显现，公司供应链效率与组织管理能力全面提升，进一步夯实公司长远发展基础。
　　软体家居龙头，维持“买入”评级
　　零售转型效果逐步显现，内销增长预计有望逐季向好，上调盈利预测，预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为12.1、14.6、17.7亿元（前值11.8、14.3、17.4亿元），对应EPS分别为2.00、2.43、2.95元。参考家居可比公司2020年17倍PE均值，考虑到公司转型成效逐步显现，供应链效率与组织管理能力全面提升，给予公司2020年23~24倍PE估值，对应目标价为55.89~58.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售超预期下滑，外贸环境存不确定性。