东方证券-隆基股份-601012-业绩预告略超预期，龙头成长仍在持续-200117

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　　事件：公司公布2019年度业绩预告，实现归母净利润50.00-53.00亿元，（95.47%-107.19%+）；扣非后为48.17-51.17亿元，（+105.50%-118.30%）；Q4归母净利润为15.16-18.16亿元（+74.86%-109.46%），略超市场预期。
　　核心观点
　　2019年单晶硅片维持供需紧平衡，成为产业链唯一利润高地。公司作为单晶产业链的绝对龙头，我们预计全年硅片产量64亿片+（含自用）；公司通过工艺优化和规模效应，毛利率呈逐季改善态势，预计Q4毛利率可达35%+，全年毛利率超过30%。组件方面，虽然国内需求不及年初预期，但四季度，尤其是十二月份仍出现明显抢装，叠加海外景气延续，公司四季度组件出货显著增长，预计单季度出货3GW左右，全年累计出货约8.3GW（含自用）；通过自用硅片和电池片产能的快速扩张，预计全年组件毛利率约25%，高于其他组件竞争对手，龙头成长仍在持续。
　　2020年全球装机可达140-150GW，相比2019年120GW增长约20%。其中国内需求强劲反弹，预计40-50GW；一方面，国内政策出台节奏相较去年显著提前，招标和安装时间充裕，从政策向下游并网传导更加顺畅；另一方面，2019年部分竞价留存项目也会迎来“331”抢装，一季度淡季不淡。海外需求则延续确定性增长，呈现多点开花，预计可达100GW。
　　2020年产销两旺，高增长延续。虽然硅片产能扩张导致的供需宽松较为确定，但公司2020底产能达65GW，通过以量补价仍能维持龙头地位，并通过工艺积累和规模效应获取合理毛利；同时2019年公司及时调整组件经营战略，强化上下游品牌协同，优化销售渠道，改善明显；此外公司可通过海外工厂获取关税地区高利润订单，组件环节成长空间显著，值得期待。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.39、1.63、1.96元（原预测为1.32/1.63/2.04，主要上调了2019和2020年产量，下调了2020和2021年价格），结合可比公司2020年20倍PE，对应目标价为32.60元，维持买入评级。
　　风险提示：全球装机不及预期；单晶硅片供需恶化；组件价格下降超预期。