中信证券-银行业2019年12月金融数据点评：稳信用持续中-200117

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　　核心观点
　　我们认为，银行1季度经营格局稳定，为全年稳健发展奠定基础。对于2020年的银行股投资而言，最核心的影响变量在于资产质量，风险端的变化是最大的预期差，当前时点可选择稳步配置。
　　事项：中国人民银行公布，2019年社融新增25.58万亿（同比多增3.08万亿）、余额增速达10.7%（前年增速10.3%）。12月新增社融2.1万亿、环比多1093亿，新增人民币贷款1.14万亿、环比少2500亿，12月广义货币（M2）同比增长8.7%，较11月高0.5pct。注：自12月起国债和地方一般债券亦纳入社融口径，与原地方专项债合并成“政府债券”科目。
　　2019年融资回顾：监管和货币环境平稳，宽信用效果明显。新口径下全年新增社融同比多3.08万亿，主要得益于：1）信贷积极投放，对实体发放人民币贷款同比多增1.2万亿；2）表外降幅收窄，委托和信托贷款降幅从2018年的-2.3万亿减少至2019年的-1.29万亿，此外未贴现银承降幅也有收窄（从-6343亿到-4757亿）；3）企业债发行受低利率环境影响，新增量达3,24万亿（同比多6099亿）。宽信用下，全年M2增速回升至8.7%（2018年3月以来的最高水平）。
　　12月新增社融2.1万亿、超市场预期（1.6万亿），贷款和政府债券是主要贡献。1）对实体发放人民币贷款新增1.08万亿、环比少增2863亿，但若加上核销，则新增量仅略低于11月（往年12月要明显少于11月），我们草根调研了解到12月银行信贷投放总体较为积极，一方面监管引导金融支持经济、另一方面实体融资需求亦有转暖；2）政府债券新增3738亿、环比多2022亿；3）非标压降有所增加，信托+委托贷款减少2407亿（11月减少1633亿），推测可能与年末监管达标有关。货币总量上，除M2增速显著回升外，M1增速也有好转，环比升0.9pct至4.4%，或表明实体经济经营在改善。
　　贷款结构：中长期贷款新增平稳，短贷有所减少。12月人民币贷款新增1.14万亿，其中居民和企业中长期贷款新增4824亿和3978亿（环比多135亿和少228亿），而居民和企业短期贷款仅新增1635亿和35亿（环比少507亿和1608亿）。LPR改革及货币宽松预期下，推测银行贷款投放向中长期倾斜，以稳定收益率。
　　年初以来市场流动性有所波动，关注央行后续货币操作。1月以来市场利率经历先降后升趋势，月初8000亿降准资金带来利率下行，但近两周却持续上行，尤其是隔夜/1W/2W等短端利率上升较多，与央行连续多日暂停逆回购且市场资金需求较大有关（地方债发行、交税、交准、春节临近等），15-16日央行重启逆回购并超额续作MLF（两日累计净投放资金7000亿），利率略有回落。我们推测节前央行仍有可能通过公开市场操作（如后续TMLF到期续作等），保证春节前后流动性平稳过渡。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点。信贷需求有所好转，叠加专项债发行，预计一季度新增社融仍将乐观。调研显示，银行信贷倾向早投放早收益，投放方向突出政信项目及制造业（对公），以及非按揭品种（零售）。LPR改革稳步推进，各银行亦积极采取息差管理策略强化应对，息差压力可控。信用风险格局稳定，预计2020年不良生成率和信用成本与2019年整体相当。我们认为，银行1季度经营格局稳定，为全年稳健发展奠定基础。对于2020年的银行股投资而言，最核心的影响变量在于资产质量，风险端的变化是最大的预期差，当前时点可选择稳步配置。投资组合：①绝对收益资金建议重点关注招商银行等业绩有望高增长公司；②相对收益资金可配置预期差较大的南京银行并关注杭州银行，另择机组合配置低估值的光大银行和兴业银行；③对于长线资金，从配置价值角度建议关注大行和邮储银行。