安信国际-彩客化学-1986.HK-传统业务坚如磐石，新材料业务赋能成长-211018

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深耕精细化工24年，多款产品做到世界第一。

公司经营历史可追溯至1997年，现拥有1500多名员工。

主要经营染料及农业化学品中间体、颜料中间体、新材料和其他四大业务板块，分别占2021上半年收入的76%，20%、3%和1%。

以产能计算，彩客化学是全球最大的DSD酸、DMSS、DMAS供应商，全球第三大一硝基甲苯供应商。

在全球市占率分别为63%、55%、70%和26%。

新建设山东东营基地，大力发展新材料业务。

公司总部位于北京，在河北沧州、山东东营、山东东奥拥有生产基地。

2021年10月彩客化学发出公告，宣布建设山东东营基地，新基地完成后可新增5万吨磷酸铁和500吨BPDA的产能，预计在2022年投入使用，并贡献业绩。

我们认为这是彩客化学向新材料领域的转型与发展。

公司充分发挥自身优势，大力发展磷酸铁。

2017年彩客化学开始对磷酸铁进行布局，经过多年发展其产品已经通过大量客户的验证，并达成稳定的合作关系，包括有贝特瑞、北大先行、国轩高科、中天科技、欧赛科技等。

截至到21上半年，河北沧州基地拥有磷酸铁产能2万吨，在建的山东东营生产基地磷酸铁总产能5万吨，分别在2022年和2024年各新增2.5万吨磷酸铁产能。

我们保守预计，以近三年磷酸铁价格的低点1.3万元/吨为标准，每年上涨8%作为测算（21年9月磷酸铁价格2.3万元/吨），预计2021-2023年彩客化学的磷酸铁业务收入为1.3亿、3.5亿和7.6亿，净利润为910万，3510万和9097万。

彩客化学的BPDA将极有可能成为继DSD酸之后，又一成功的进口替代产品。

BPDA是合成聚酰亚胺的重要单体。

BPDA及聚酰亚胺的研发、制造技术主要被美国、日本和韩国企业垄断，中国BPDA及聚酰亚胺需要大量进口。

彩客化学山东东营的BPDA总产能500吨，预计在2022年6月底前投产。

我们以每吨44万元的价格做测算，预计2022-2023年彩客化学的BPDA业务收入为8800万和2.2亿，净利润为1584万和4400万。

目标价2.4港元，买入评级。

考虑彩客化学未来发展以磷酸铁、BPDA等新材料为核心，其行业发展前景远高于传统业务。

我们采用分部估值法，传统业务/磷酸铁和BPDA业务合理市值分别为14.9亿/6.2亿/3.3亿港元，对应21年目标价为2.4港元,较现价有65%的上涨空间，买入评级。

风险提示：政策风险；疫情风险；环保风险；价格战。