中信证券-石英股份-603688-投资价值分析报告：石英龙头进军半导体领域，高端产品大幅提升盈利能力-200117

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　　公司石英领域产品齐全，具备高纯石英砂量产能力。未来半导体、光伏、光纤行业发展前景广阔，拉动石英材料需求持续上升。公司募投项目大幅提升高端电子级石英产品产能，通过TEL认证助力公司产能释放，预计未来3年公司盈利能力将持续上升。首次覆盖给予“买入”评级，给予2020年目标价26.8元。
　　石英领域全产业链公司，拓展高端产品卓有成效。公司主营高纯石英砂、中高端石英管棒、石英坩埚等石英制品，下游主要应用于电光源、光纤半导体、光伏及光学等领域。公司2018年实现营业收入6.33亿元，同比增长12.5%；公司产品结构持续改善，2018年光纤半导体产品收入首次超过传统电光源业务，高毛利产品拉动下，公司实现归母净利润1.42亿元，同比增长32.1%。
　　预计2022年全球石英市场规模为421亿元，半导体为主要应用领域。根据中国产业信息网数据，我们推算2018年石英行业总体规模为317亿元，其中半导体领域为206亿元，占比高达65%。全球晶圆代工和半导体设备均维持稳定增长，在此拉动下，我们预测2022年半导体用石英市场规模上升至264亿元。另外预计2022年光伏和光纤领域的增长分别拉动43亿元和68亿元石英产品需求。预计2022年石英总体市场规模达到421亿元，4年CAGR为7.4%。
　　客户优质，通过TEL认证打开半导体领域市场。公司客户包括光源、光纤、半导体行业的国内外知名公司。近期公司又通过半导体设备龙头厂商日本东京电子（TEL）对高温扩散环节用材料的认证，此前全球仅有贺利氏、迈图通过此认证，公司为国内唯一一家。获得半导体设备厂商的认证是入行基础门槛，通过TEL认证料将帮助公司更加顺畅地释放募投项目6000吨电子级石英产品产能，会帮助公司打开半导体领域新市场，持续提升公司盈利能力。
　　产业链完整，具备上游高纯石英砂量产技术。公司是世界少数几家、国内唯一能大规模生产高纯石英砂的公司，产品水平比肩国际龙头尤尼明。公司高纯石英砂主要用于自产高端电子级产品，自供原料一方面能控制成本，另一方面也能保障下游产品的质量稳定性。同时高纯石英砂也可外售，获得额外利润。
　　风险因素：电子级石英产品销量不及预期、石英产品价格波动风险、半导体行业发展不及预期。
　　投资建议：预计公司2019-21年的归母净利润分别为1.75/2.27/3.63亿元，对应EPS预测分别为0.52/0.67/1.08元。公司业务为石英材料，考虑到对应可比公司的PE估值，以及公司龙头地位、未来几年的高增长性预期，给予公司2020年40倍PE估值，对应目标价26.8元，首次覆盖给予“买入”评级。