兴业证券-银行业2019年12月金融数据点评：总量结构改善延续，社融口径趋于完整-200117

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　　投资要点
　　社融口径额外纳入了国债及地方一般债并回溯了2017年至今数据。调整后社融余额增至约250万亿，进一步提升社融口径的完整性，也为未来社融总量的平稳奠定了基础。
　　即便不考虑口径变化，社融仍略高于市场预期并好于去年同期水平，其中贷款正向贡献，非标压缩环比有所增加。新口径月社会融资规模+2.10万亿，YoY增速+10.7%，基本持平于11月。总结来看，本月社融主要的超预期因素一方面来自口径修正后政府债券对社融的提振，另一方面，信贷及非标他同比均有所改善。
　　M1/M2增速小幅跳升，指向信用派生边际改善：12月广义货币供应量(M2)余额同比增速8.7%，增速环比提升0.5个百分点；狭义货币供应量(M1)余额同比增长4.4%，较上月上行0.9个百分点。
　　信贷方面，结构改善明显，对公中长贷是主要的增量贡献来源，居民中长期亦强于季节性。信贷新增1.14万亿，同比多增600亿。从结构来看有几个特点：（1）在环比上月信贷减少2000亿的背景下，中长期8800亿基本持平于上月，同比多增3800亿，是最主要的贡献来源。同比来看，对公与零售额外增量贡献基本相当。（2）对公领域，预计2019H2项目批复与实际用款需求提升、年内广义信贷额度相对较松及银行抢投放是主要的稳定因素。票据贴现相对较小的增长值也从侧面反映了供需情况的边际改善。（3）居民中长期多增了约1700亿，全年实现居民中长期5.5万亿新增投放，较2018年5万增长相对稳定。预计随着年内涉房类贷款的部分监管要求的实施，居民中长期维持稳定不弱的增长势头。（4）短贷是环比较大的缩减因素（减少约2500亿），居民的减少更偏向季节性，而对公的压缩可能来自于月度间信贷增量的平滑需求。
　　存款方面，12月新增存款0.6万亿，非银存款季节性压缩，但居民及企业的存款增长相对积极。其中居民存款1.52万亿超季节性规律，考虑到今年春节前置，企业年底薪酬支付的节奏提前可能带来部分影响。企业存款1.60万亿好于历史大多数年份。财政存款减少1.1万亿较去年略高，非银存款压降5572亿，是历史上相对较少年份。
　　投资建议。目前银行业整体0.80xPB左右的静态估值水平已充分反映市场对银行整体业绩的预期。前期央行关于LPR存量置换的过渡期安排使得市场对于2020年银行息差收窄存在一定程度的担忧，准备金的释放有助于对冲生息率的下行压力，此外负债端近期对存款和存款竟品的监管有望降低银行长期负债成本。近期信贷及社融数据持续向好，考虑到一季度是信贷投放的旺季，流动性转暖及货币政策配合利好市场对经济和银行基本面的预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动避险情绪增加，维持推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的工行、招行；关注基本面改善、弹性较大的平安、兴业、光大等标的，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化