华金证券-国防军工行业：应对大变局时代，投资军工核心资产-200117

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　　投资要点
　　2019年国防军工取得正收益，估值水平大幅下降。2019申万国防军工指数涨幅24%，涨幅低于沪深300约7个百分点，但在申万28个一级行业指数中排第10位。军工板块的牛市特性和事情驱动影响依然存在。由于从2015年以来的股价调整和上市公司业绩增长，导致板块整体估值大幅下降，目前已经回到2013年水平。
　　面对百年变局，中国需要投资国防军工产业。中国已经成为全球第二大经济体。大国实力相对变化使得美国调整了自己的大战略。基于美国威胁导向、积极进攻的战略文化，将战略目标从非传统安全转向传统的大国竞争。威胁界定也清晰的指向中国。因此美国在军事、科技、经济、政治等领域对中国采取遏制措施，中国也采取了全方位的应对措施。为了满足解放军正在进行的军事改革需求，中国需求国防军工产业保持增长。
　　国防军工产业基本面良好，有新型号的核心军工资产投资价值凸显。国防军工产业整体基本面良好，受经济下滑和中美贸易争端影响较小。中国高新技术武器装备进入进口替代的新阶段。核心军工资产研制的新型号能够满足解放军战略转型的需要、市场空间巨大。核心军工资产技术壁垒高，具备垄断地位，投资价值巨大。
　　2020年国防军工板块的催化因素较多。有分裂倾向的民进党候选人赢得台湾地区选举后，台湾问题风险加大。2020年是民用大飞机产业爆发的前夜，轰-20新型战略轰炸机在2020年公开亮相的概率也较大。第13届珠海航展将在2020年11月举行，历史上看，珠海航展是国防军工板块行情的重要催化因素。整体而言，2020年众多催化因素有利于军工板块的投资机会。
　　维持行业评级为“领先大市-B”。当前正面临百年未有之大变局。中国已经成为全球第二大经济体，美国的国家安全战略重回大国竞争，将中国崛起作为美国首要的安全威胁。解放军还面临维护祖国统一的战略使命。我们认为未来10年国防军工行业将持续增长，2020年行业板块的催化剂较多，看好2020国防军工板块的投资机会，维持行业评级为领先大市-B。
　　建议投资者关注核心军工资产。核心军工资产需要满足以下特点：1、产品满足解放军战略发展方向；2、市场空间大；3、行业壁垒高，具备垄断地位。我们建议关注：中航飞机（000768）、中航沈飞（600760）、洪都航空（600316）、航天宏图（688066）、光威复材（300699）。
　　风险提示：1、新型号和新订单进度低于预期；2、军费增长低于预期；3、改革进度低于预期。