国盛证券-洪城水业-600461-业绩高增长，未来仍可期-200118

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　　事件：1月17日公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润约为4.71亿元到5.37亿元，同比增长约40%到60%，扣非净利润约为4.48亿元到5.14亿元，同比增长约38%到58%；单四季度实现归母净利润约为1.20亿元到1.86亿元，同比增长约22%到90%。
　　业绩高增长，各业务表现靓丽。分业务看，供水业务2018年11月南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨，水价提升驱动供水业务增长；污水业务，2019年部分污水处理二期及扩容提标项目投产，带动给排水管道工程及污水处理业务增长；燃气业务，燃气销售量增加带动售气收入增长。公司各业务线表现靓丽，共同助推业绩高增长。
　　污水看提标扩容，燃气看气化率提升。公司昨日公告预中标40万吨/日污水大订单，产能提升明显，且江西近几年GDP增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间，预计公司仍将获得大量污水厂项目。另外根据规定，公司现有污水厂2020年均需提标到一级A标准（目前较多污水厂仍执行一级B排放标准），提标改造空间较大，加上新建污水厂的需求，工程收入弹性大。当前南昌气化率仅70%，远期规划城区气化率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。
　　管理层锐意进取，思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换，新一批管理团队年富力强、思路灵活，过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速27.7%，业绩增长良好。同时2017年底联名高管一起增持3000万元股票（成本6.32元/股），2019年实施589万股股权激励（占比总股本0.6%），彰显管理团队对于公司未来发展的信心。
　　水务资产望价值重估，一二级市场倒挂严重。（1）类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上，而水务基本10x；（2）近两年的污水供水资产并购一级市场对价均PE为15-20x，一、二级市场PE估值倒挂明显，二级市场望价值重估。我们预计公司2020-2021年净利润增速超20%，对应20年PE为9x，且公司承诺2020-2022年分红比例不低于40%，洪城水业有望价值重估。
　　投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，管理层锐意进取、思路灵活，过去5年业绩优异，股权激励彰显公司信心，未来新项目及产业整合值得期待，预计2019-2021年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元，EPS分别为0.54/0.66/0.80元，对应PE为11.9X/9.7X/8.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：污水提标及提价进度不及预期。