方正证券-新易盛-300502-全年业绩超预期，产品结构不断优化，5G与400G双轮驱动未来增长-200118

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　　事件：公司发布2019年度业绩预告，预计2019年实现归母净利润2.07亿元-2.16亿元，同比增长550.33%-578.61%。
　　1.产品结构优化，中高速产品占比显著提升，驱动业绩实现快速增长。根据中值来看，第四季度单季实现归母净利润7852亿元，同比增长197%，环比增长50%。我们预计本期业绩实现大幅增长主要原因是公司中高速产品占比进一步提升、客户需求显著增加。
　　2.云厂商CAPEX持续增长，叠加400G交换机、光模块逐步放量，高速数通光模块市场有望再度进入高景气阶段。随着5G网络进入规模建设，AR、VR、云游戏等应用有望持续推动企业和个人加速上云，云数据中心内部高密度的计算需求也使得数据中心内部流量占比愈发提升，推动数据中心总量和单中心光模块应用量齐齐增长。同时，3Q19北美云计算巨头披露的数据，谷歌、亚马逊、Facebook及微软的资本开支合计环比增长5.11%，主要系支撑云计算业务的进一步扩张。2H19~2020年，数据中心市场200G/400G产品有望逐步进入放量阶段，从而推动数通光模块市场进入新一轮高景气阶段。
　　3.公司与DSP芯片核心供应商建立良好合作关系，有望凭借400G产品打开新成长空间。在400G时代下，模拟方案尚无成熟产品出现，DSP方案是目前光模块厂商的唯一选择。而目前DSP芯片的主要供应商仅有少数几家，因此与DSP芯片核心供应商建立良好合作关系的光模块厂商在竞争中能够获得先发优势。新易盛于年初成功推出业界首款功耗低于10W的400GQSFP56-DD系列光模块产品，良好兼容主流交换芯片BroadcomTomahawk3，领先于市场，在电芯片产业链格局重塑的大背景下，未来有望抓住数通光模块市场机遇实现业绩突破。
　　4.H219国内5G市场进入规模建设期，中、回传光模块有望带动电信市场业务持续较快增长。5G基站接入侧的光模块数量至少是4G时期的三倍，且5G电信光模块速率将显著提升，从当前主流的10G及以下升级到25G/100G，实现量价齐升。随着国内5G市场逐渐进入规模建设期，中、回传光模块进入高需求周期，由于5G中、回传光模块采用PAM4方案，和公司数通市场的技术方案接近，此外，公司和中兴保持良好合作关系，公司在电信市场的业务空间有望得到进一步拓展。
　　5.盈利预测与投资建议：我们预计公司2019~2021年可实现的净利润分别为2.08亿元、3.13亿元和3.78亿元，维持“推荐”评级。
　　6.风险提示：数据中心的建设进度及机柜上架进度不及预期的风险；国内数据中心需求不及预期的风险；云计算业务发展不及预期的风险。