华西证券-利尔化学-002258-草铵膦价格触底，长期看好行业龙头-200117

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　　事件：
　　公司于2020年1月16日发布2019年业绩快报，2019年实现营业收入41.64亿元，同比增长3.4%，归母净利润3.11亿元，同比下滑46.14%。Q4单季度实现营业收入11.40亿元，同比下滑9.1%，环比增长17.3%，归母净利润0.77亿元，同比下滑51.6%，环比增长2.7%。
　　观点:
　　主要产品价格走跌拖累业绩，Q4单季度业绩预示拐点将至。
　　根据卓创资讯显示，公司主要产品草铵膦2019全年均价13.1万元/吨，同比下跌29.2%，2019年Q4均价10.08万元/吨，同比下跌38.9%，环比下跌5.9%，主要产品价格持续走跌系拖累当期业绩主要原因。在主要产品价格环比下跌的情况下，公司Q4单季度营业收入、归母净利润逆势环比增长，预示着公司产品整体销售情况良好，盈利能力或将迎来拐点。
　　成本领跑同行，长期看好草铵膦优质龙头。
　　2019年12月25日公司公告广安基地停产，进行甲基二氯化磷的并线工作。此次广安草铵膦项目预计停产三个月，于2020年3月底恢复生产。预计随着重要中间体甲基二氯化磷的投产，公司草铵膦生产成本有望降到6万元/吨以下，大幅领先同行。在未来激烈的竞争中，公司凭借成本优势必将脱颖而出。
　　丙炔氟草胺或将放量，大幅增厚公司利润。
　　丙炔氟草胺作为PPO抑制剂类除草剂，可用于防除草甘膦抗性杂草以及对磺酰脲类抗性杂草，并且生产难度高，国内仅利尔化学等少数几家企业能实现量产。根据公司公告显示，2019年5月14日，广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺生产线及配套设施建设项目恢复试生产，结合2019年中报、业绩预告数据，2020年广安利尔丙炔氟草胺有望放量。我们预计该项目将为公司带来营收、毛利空间分别为4.5亿元、1.8亿元。
　　投资建议
　　基于公司主要产品价格变化，下调公司2019-2021年归母净利润预测15%、1%、5%至3.11、4.70、5.82亿元，EPS分别为0.59、0.90、1.11元，目前股价13.91元，对应PE分别为23倍、16倍、13倍。考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头，成本大幅领先于同行，广安利尔丙炔氟草胺将放量，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。