中泰证券-闻泰科技-600745-业绩超预期大幅增长，5G驱动产业地位持续提升-200117

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　　投资要点
　　公司于2020年1月17日发布业绩预增公告，2019年业绩预计同比增加1949%到2358%。
　　公司全年业绩大超预期，5G阶段产业地位提升趋势已经确立。公司发布2019年业绩预增公告，预计2019年实现归母净利润12.5亿元―15亿元，同比增1949%―2358%，预计实现扣非归母净利润10亿元―12亿元，同比增2315%―2798%，公司业绩实现大幅增长，大超市场预期。公司主营ODM业务从2019Q1到Q3归母同比均大幅增长，Q4单季度盈利约为7.2亿―9.7亿元，全年呈现出规模加速向上的趋势。我们早先依据前三季度推测，5G手机和新终端引入的品牌份额争夺将造成ODM供不应求，加速推升其产业地位和议价能力，四季度有望延续加速向上态势，目前来看印证了逻辑假设并超预期兑现。公司于2019年11月实现对安世集团控股，将其纳入合并报表，也为全年业绩提供助力。我们再次强调，ODM龙头闻泰已是5G终端设计枢纽和制造平台，产业地位和价值将持续向上。
　　客户结构优化，全球化产能布局，全面迎接5G手机换机新周期。公司于2018年主动调整客户结构，增加国内和海外优质客户，全力拓展三星、LG、小米、OPPO等头部客户，强化与龙头品牌厂商合作，订单商务质量持续优化。公司同时积极推进全球化产能布局，新增印度、印尼工厂产能，实现本地化交付，于2019年12月在云南昆明开工建设闻泰5G智能制造产业园，以应对ODM产能严重供不应求的局面，订单质量提升和产能释放，推动公司盈利水平和核心竞争力持续提升。智能手机是5G终端的先发产品，将为运营商加速用户迁移的重要手段，回顾4G历史不难推测，2020年是5G手机全面爆发的启动点，5G经济机型在近两年需求将快速放量，ODM供不应求，竞争格局也在进一步优化。公司除了在全球手机ODM保持龙头地位，更抢先布局5G研发，竞争力正拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域，出货量和品类保持快速增长。长期来看，行业总空间爆发、格局优化和产能提升，闻泰ODM业务规模和业绩将在5G新周期内持续站上新台阶。
　　全球半导体标准器件龙头，交割接近尾声，资产稀缺引入重大价值。安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，可提供分立、逻辑、MOSFET器件一站式服务，能针对标准功能和最先进的应用打造广泛的产品组合，资产具有稀缺性。目前闻泰科技对安世集团的收购方案与募集资金已落地，交割接近尾声。我们认为，5G将是人联和物联时代的分界线，从规模到场景，都将迎来物联终端的快速增长，公司构建了以安世为核心的终端上游标准器件业务，和以原有手机终端为主体的终端ODM业务，形成上下游协同双翼战略，互为补充互为提升，双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。
　　投资建议：手机竞争格局剧变，5G新形态终端爆发，正为ODM带来空前产业机遇。闻泰的综合优势和战略导向都在助力其向着IDM龙头迈进，价值仍待进一步发掘。仅考察ODM业务，预计2020-2021年利润为16.34和20.39亿元。预计安世半导体2020年净利润为20亿元。假设其在2019年完成并表，如期偿还相关债务，则预计2020年合并后净利润为32.34亿元，提升较大主要因为上市公司全年占据安世半导体近80%股权。预计安世2021年业绩增速在12.5%左右，则2021年合并后利润为38.39亿元。目前市值为1236亿元，对应2020年PE仅为38.2x，价格低估。我们维持买入评级，建议长期战略性配置。
　　风险提示事件：融资风险、标的资产整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、市场系统性风险