银河证券-天山铝业-002532-产业链一体化竞争优势明确，高铝价下公司业绩弹性有望充分释放-211015

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投资事件：公司发布2021年三季报业绩预告，2021年前三季度公司预计实现归属于上市公司股东净利润32.32亿元，同比增长163.54%；公司预计2021Q3单季度实现归属于上市公司股东净利润12.50亿元，同比增长118.05%；。

铝价强势上涨驱动公司业绩增长。

在国内能耗双控与电力紧张限产频发的情况下，内蒙古、广西、云南、新疆等多地电解铝产能被迫关停，新建产能投产延期，供应方面的限制使三季度铝价继续上涨。

2021前三季度国内电解铝现货均价达18518元/吨，同比上涨35.41%，其中2021Q3电解铝价格达到20529元/吨，同比上涨40.33%，环比上涨10.58%。

报告期内，公司不受限电限产影响，电解铝与发电均保持满负荷稳定生产，公司2021年前三季度生产电解铝86.4万吨（2021Q3单季度生产电解铝29.13万吨），较去年同期略有增长。

铝价的大幅上涨及叠加公司电解铝生产的正常运行保证了公司报告期内业绩的大幅增长。

全产业链一体化优势体现，确保高铝价下公司业绩可充分释放。

在电解铝价格上涨的同时，电解铝成本也出现了相应上行。

2021Q3国内氧化铝价格同比上涨19.82%，环比上涨17.74%；预焙阳极价格同比上涨46.89%，环比上涨8.63%；煤炭电力价格也出现大幅上涨。

公司具备良好的区位与资源优势，拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工等铝上下游全产业链布局。

2021年前三季度，公司生产氧化铝66.4万吨（2021Q3单季度生产21.4万吨），同比增加24%；生产碳素34.5万吨（2021Q3单季度生产12.8万吨），同比增长46%；生产高纯铝1.1万吨（2021Q3单季度生产0.42万吨），同比增长72%。

公司电解铝生产电力自给率90%，碳素实现100%自给，在公司广西靖西天桂二、三期170万吨氧化铝产能在年底投产后，公司氧化铝自给率也将达到100%。

完整的铝产业链上下游一体化综合优势，使公司成本控制能力行业领先，可最大限度的抵御市场原材料及电力成本不断上升的不利影响，在享受高铝价的景气下充分释放利润。

获取海外铝土矿资源，布局公司未来成长发力点。

，公司为获取上游优质的铝土矿资源，向上游延伸继续推进产业链一体化的发展战略，与印度尼西亚本土矿业控股公司及其实际控制人签订了《合作意向协议》，公司拟直接或间接收购其或其下属三家矿业公司不低于49%的股权，并拟在铝土矿开采、供应、销售等方面开展合作。

公司在印尼布局铝土矿资源获得突破，有望在国内电解铝新增产能被严格控制的情况下在海外寻找到新的产量增长点。

投资建议：公司铝全产业链布局稳步推进，且一体化竞争优势在高铝价与成本上行的行业格局中正逐步凸显。

在碳中和与电荒影响下国内电解铝供应受限，预计电解铝价格将长期维持在高位，公司拥有行业领先的成本管控能力将最大化受益于电解铝行业的高景气。

预计公司2021-2022年归属于上市公司股东净利润为47.24、64.57亿元，对应2021-2022年EPS为1.02、1.39元，对应2021-2022年PE为9x、7x，维持“推荐”评级。

风险提升：1）铝价大幅下跌；2）国内“碳中和”政策执行不及预期；3）铝下游需求大幅下滑；4）公司新建产能投放不及预期；5）国内加大对大宗商品价格的压制政策。