东方证券-老凤祥-600612-2020年三大看点，金价上涨+经营优化+国企改革落地-200119

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　　核心观点
　　金价上涨预期将继续推动公司业绩增长。由于产品结构侧重黄金饰品，老凤祥自19年以来受益国内外金价的持续上涨，收入与盈利增速逐季度改善，预计全年公司业绩将保持较快增长。这一轮金价的大涨，一方面大幅减轻了经销商存货账面价值与资金压力，有利于老凤祥在国内黄金珠宝市场整体增速疲弱的环境下，继续通过增加门店数量与单店面积的方式抢占中小品牌的市场份额。另一方面，考虑到老凤祥19年以来积极的库存备货策略，叠加黄金交易业务，在金价保持高位的趋势下，预计今年公司仍将继续受益金价带来的收入与盈利增长向上弹性。
　　产品结构和管理模式持续优化保障公司中长期龙头地位。批发加盟高周转模式一直是老凤祥能够在市场起伏中保持稳健经营质量与高ROE的基础。近几年来老凤祥一直积极推动产品结构的优化（紧抓黄金首饰核心品类，积极延伸高毛利率镶嵌、彩宝等非黄品类）和总经销模式的优化（多地合资公司的推行有效提升了当地市场占有率），取得了良好效果。批发业务非黄产品的逆势提升，保证了公司与经销商的盈利水平，也有利于老凤祥在目前的薄弱市场区域挖掘更多渠道与需求的潜力。
　　国企改革有望加速将在2020年为公司带来新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让，央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限，38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权，仍保留激励力度；12月子公司老凤祥钻石加工中心推动少数股权转让。下一步在“双百计划”推动下，我们预计，公司一方面将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决，试行职业经理人制度，借力新股东入股机遇，最大限度放开手脚，通过改革释放业绩动力；另一方面上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大（高管团队迭代后的股权激励等）、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也有望在今年加速推进。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持公司2019-2021年每股收益分别为2.73元、3.18元和3.72元的预测，维持目标价格62.79元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进度不及预期等。