国元证券-闻泰科技-600745-点评报告：订单饱满叠加安世并表，全年业绩超预期-200118

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　　事件：
　　公司发布2019年业绩预告，预计2019年年度实现归母净利润为12.5亿元到15亿元，同比去年增加1949%到2358%。
　　点评：
　　客户结构调整成效显著，5G商用推动品牌客户出货量大幅增长
　　2018年公司开始对客户结构进行了优化，重点服务利润率水平更高的一线品牌客户，产品的成功又推动双方合作进一步深入，可以看到公司前三季度毛利率比去年提高1.04%。5G推动手机产业进入换机周期，Sigmaintell预测2020年全球5G智能机出货量将达到2.6部，一线品牌厂商积极备货带来公司订单的大幅增长。展望2020年，手机行业集中度提升叠加品牌客户出货量大幅增长，公司利润将继续保持高速增长。
　　积极扩充产能，提高自主加工比例和物料采购比例
　　公司产能无法满足需求，2019年新增印度和印尼工厂，既实现了本地化交付，又大幅扩充了产能，有效提高自主加工比例，预计2020年比例将提升至约60%。随着产能的扩充，公司物料采购比例也在持续提升。自主加工比例的提高增加收入和利润的同时也提高了公司订单交付能力，物料采购比例提高有利于公司通过供应链管理增厚利润同时优化公司经营现金流。
　　安世半导体整合完成，逐步并表增厚利润
　　安世半导体整合已顺利完成，四季度开始并表增厚公司年度业绩。安世半导体作为全球标准器件龙头是众多消费电子和汽车电子的上游供应商，与公司ODM业务协同效应已初现成效，同时半导体行业正在迎来复苏，全行业需求在2020年迎来好转，因而安世半导体同样出现产能紧张的局面，公司半导体板块业绩也将实现较快增长。半导体技术壁垒和客户壁垒构建的护城河将长期存在，大陆地区半导体市场广阔，公司半导体业绩将持续保持稳定增长，2020年全年并表后公司利润将显著增加。
　　投资建议与盈利预测
　　安世半导体整合完成并逐步并表，考虑公司ODM业务订单充足和半导体业务并表，我们预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为13.7/39.5/49亿元，对应EPS分别为1.22/3.51/4.36元/股，对应PE估值分别为90/31/25倍，安世半导体整合给公司带来估值弹性，给予2020年50倍合理估值，对应目标价175元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、5G手机推进不及预期，技术研发不及预期等。