天风证券-精工钢构-600496-装配式总承包业务订单大增，业绩预告符合预期-200119

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　　订单稳步增长，政策推动装配式钢结构迎来新的机遇
　　近期，公司公布了2019年经营简报。公司累计承接金额140.42亿元，较去年同期增长14.45%。其中公共建筑板块、工业建筑业务较去年同期分别增长了84.70%、14.12%。公司2019年新签亿元以上订单61.2亿，同比增长29.6%，其中公共、工业、商业建筑亿元以上订单增速分别为143.4%、19.3%、10%。公司在公共建筑板块的大幅提高主要系公司在传统钢结构分包的模式基础上寻求升级，由专业分包模式向EPC总承包模式转变，由此带来了公司业务承接规模和亿元订单的增长。
　　在住建部大力推广钢结构装配式背景下，浙江省出台了《装配式建筑评价标准》，要求装配式建筑的装配化率达到50%以上，这对公司集成化率高的绿筑GBS业务非常有利。截至2019年底，公司已通过技术加盟模式开拓了六大区域市场。且于1月初承接“新绍兴体校EPC项目”和“镜湖总部EPC工程”两个项目，合同金额累计6.85亿元。未来可继续期待公司绿筑GBS技术的推进及成果转化。
　　装配式建筑业务技术领先，技术加盟方式拓宽盈利渠道
　　2020年1月10日，公司“高层钢―混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖，彰显了公司在装配式建筑领域技术的领先。目前，公司围绕该技术已构建了绿筑集成建筑成套技术体系，形成了PSC住宅体系、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系，并以技术加盟模式在河北、山西和湖南等六地打开了区域市场。这种技术加盟方式可操作性强，扩张速度快，公司通过收取合作方技术、资源费用进行盈利。这解决了装配式建筑的地区限制，同时拓宽了公司装配式方面的盈利渠道。
　　利润增速符合之前预期，EPC模式与装配式建筑助力整体毛利率提高
　　公司1月15日晚发布19年业绩预告，19年预计实现归母净利润3.8-4.2亿，同比增加109%-131%，预计扣非归母净利润增速为115%-141%，符合我们之前预期。公司利润增速中值较高，主要系业务承接持续向好，同时公司大力推进装配式建筑及EPC总承包业务，并取得较好发展，以技术加盟模式进一步提升了整体毛利率水平，公司也在不断提高订单质量、加强项目运作，毛利率有持续提升空间。
　　投资建议
　　我们认为钢结构行业景气向上，且公司在手合同稳步提升，订单结构改善，新业务发展放量可期，业绩有望维持高增长。建议重视公司装配式钢结构因政策驱动所带来的持续业务增量，同时报告期内公司控股股东已发生更变，精工控股集团债券违约负面影响基本消除。我们维持2019-2021年EPS为0.22、0.26、0.32元/股，对应PE分别为14、12、10倍，维持目标价4.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推动不及预期；钢结构行业景气度下降