国开证券-9月物价数据点评：PPI再创新高，CPI持续低迷-211015

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9月CPI同比上涨0.7%，预期上涨0.8%，前值上涨0.8%；PPI同比上涨10.7%，预期上涨10.2%，前值上涨9.5%。

9月CPI低于市场预期，食品与非食品均弱于季节性，其中既有肉类价格走弱的拖累，也有终端消费疲弱因素的影响。

不过十一后蔬菜价格趋于上涨，生猪期货上市以来首次涨停，叠加近期成品油连续上调以及PPI持续高位，以及2020年四季度至今年一季度的低基数效应等，未来半年CPI或将显著回升。

预计今年四季度CPI将从三季度的0.8%升至1.6%，月度高点在2%左右；全年同比涨幅在1%左右。

PPI强于市场预期，短期仍将高位徘徊。

中上游尤其是采掘业持续较大贡献，铁矿石继续下跌，煤炭、石化产业链、黑色、有色等行业对PPI同比贡献率达成8成左右。

从高频数据看，10月前半个月，国内南华工业品指数、RJ/CRB商品价格指数分别环比上涨8.1%、4.7%。

展望未来，国际大宗商品关注原油等，国内大宗商品关注稳价保供（力度加大）以及能耗双控（有所放松）等政策的变化，不排除在电价上涨的推波助澜下，PPI继续上冲突破11%的可能。

如果上述政策效用能得到较好的发挥，叠加2020年11月后PPI基数持续较快抬升，明年初PPI掉头的趋势会更加明显。

虽然当前弱CPI与强PPI的格局不会对政策调整形成硬约束，但决策层仍要考虑高PPI以及未来CPI上行的可能，预计年内政策将继续稳健操作风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，大宗商品价格超预期贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。