华泰证券-乐心医疗-300562-可穿戴+云服务，全面布局健康IoT-200119

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　　可穿戴+云服务成就健康IoT龙头，首次覆盖给予买入评级
　　乐心成立于02年，16年上市，现拥有全面而专业的健康IoT产品线，包括智能手环、医疗级健康手表、血压计、血糖仪、体脂秤等，可获取多维体征数据以联合第三方健康医疗服务机构为用户提供专业化的服务。公司多数产品、产线具备中/美/日/韩及欧盟等地的医疗认证资质。在5G支撑物联网兴起、智能穿戴日益重视健康监测功能的背景下，我们看好公司在强化2C品牌终端业务及国际客户ODM业务的同时，一方面通过可穿戴+云服务拓展医疗、保险等2B市场，另一方面通过收购声源切入TWS蓝海市场，我们预计19-21年EPS为0.17/0.49/0.76元，首次覆盖给予买入评级。
　　控费成效显著，业绩重回增长，传感器技术和医疗认证构筑差异化竞争力
　　乐心以传感器起家，具备传感器等核心器件的自主研发能力，此外，凭借在多个地区的医疗认证资质，面对方兴未艾的家用医疗设备和日益强调健康监测的可穿戴市场，公司形成了差异化竞争力。16年上市后，为开拓2C市场，公司大幅增加投入，并曾在17年重金聘请偶像艺人陈伟霆担任大陆地区运动手环形象代言人，造成17年期间费用率上升，归母净利润下滑。18年起公司调整发展战略，聚焦医疗健康领域，积极开拓2B市场，严控各项费用，基于开源节流两方面的长期努力，公司3Q19单季营收创历史新高，2Q19、3Q19归母净利润同比增长77.19%、44.98%，重回高增长。
　　以ODM/JDM服务国际一线客户，以自有品牌+云服务开拓国内市场
　　乐心在国外市场的业务以ODM/JDM模式为主（医疗级终端品牌须找到具备医疗认证资质的厂商进行产品设计和贴牌生产）；国内市场以自有品牌终端+云服务为主。乐心自2011年起搭建智能健康云平台，能为用户实现预防、治疗、康复、健康促进等个性化的健康服务和保障。根据调研反馈，截至19年末，乐心云平台注册用户超2000万，日活用户超30万。面对方兴未艾的健康IoT机遇，公司于18年9月实施股权激励计划，19年6月制定将薪酬与公司战略发展结合的高管薪酬考核方案，彰显信心与决心。
　　19年收购声源，收获以智能主动降噪技术为核心的TWS品牌“聆耳”
　　19年6月乐心以800万元收购声源科技41.60%的股权切入TWS业务。声源16年成立，拥有以智能主动降噪技术为核心的耳机品牌聆耳，并已于19年8月推出主动降噪耳机NC100，定价599元。我们认为，乐心基于ODM/JDM业务所积累的优质3C客户资源与声源领先的主动降噪技术将在TWS市场发挥良好的协同效应，预计20年声源收入有望达到1.2亿元。
　　首次覆盖给予买入评级，目标价19.66-21.14元
　　我们预计公司19-21年归母净利润0.32/0.93/1.44亿元，参考物联网、智能可穿戴行业可比公司20年平均41.51倍PE估值，考虑公司在医疗资质认证、传感器、云服务等方向上的独特竞争优势，我们给予公司2020年40-43倍PE，目标价19.66-21.14元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：健康IoT市场竞争加剧；TWS耳机业务增速低于预期。