山西证券-策略周报：经济初现弱企稳，节前市场有望趋于平淡-200118

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　　投资要点：
　　中美正式签署第一阶段协议
　　美国总统特朗普与中国副总理刘鹤15日中午在华盛顿签署了美中第一阶段贸易协议。世界两大经济体之间历时18个月的贸易战暂时停火。虽然，相当一部分美国对华关税并未取消，且中国承诺在2020-2021年两年时间里进口更大规模（2000亿美元）的美国商品与服务，这份协议能在多大程度上消除贸易战给两国乃至世界经济带来的损失有待观察，协议未涉及到的包括补贴、制度改革、关税全面取消等一些关键问题也将留待第二阶段协议再做商榷，但无疑，第一阶段协议的达成为全球经济与市场降低了不确定性，有利于避免全球经济陷入衰退式下行，也为我国经济企稳和结构调整提供了更好外部环境和时间窗口。
　　2019四季度经济初现弱企稳迹象
　　2019年四季度与全年经济重要数据公布，经济初现部分弱企稳讯号。（1）总量：GDP低位企稳，2019全年增速6.1%，完成年度目标；（2）生产：12月规模以上工业增加值同比增长6.9%，较前值回升0.7%；制造业PMI继续保持荣枯线上方，印证国内工业景气度在逐步回暖；地产基建显现韧性，拉动上游水泥、有色及钢铁、电力等行业产量增速明显回升；另外全球经济也在同步企稳，贸易条件逐步改善，外需回暖，12出口金额同比增长7.6%；后续随着部分行业从被动去库到主动补库转变，生产数据有望进一步回暖；（3）投资：总体稳中趋升，制造业投资增速明显回升，1-12月制造业投资增速回升至3.1%，随着企业盈利增速逐步筑底，融资条件大幅改善（企业中长期贷款占比回升），制造业投资增速初现回暖迹象，其中高技术投资表现突出；基建投资增速小幅回落，源于19年政策端较为克制，该情况将在2020年有所改变，地方政府债年初集中发行，基建补短板将成为财政端发力的主要抓手；房地产投资增速明显下滑，1-12月房地产投资增速回落至9.9%，其中12月增速创下6.7%的新低，与我们预期一致，后续地产投资增速将重回下行通道。（4）消费：12月社消零售增速稳定在8.0%，必需消费整体偏弱，食品价格贡献大部分增速；可选消费涨多跌少，值得注意的是，我们在底部推荐的汽车板块如期初现企稳信号，行业零售增速回升转正，对消费的拖累继续减弱。
　　我们判断2020年经济企稳走好的概率上升，预计明年经济整体不用太过悲观。目前市场预期也开始同步转向预计A股将在短期维持偏强震荡的走势，但我们认为形成趋势性行情还较为困难。1.市场估值伴随着A股反弹而走高，近期沪深300已经越过了通胀调整PE的3年均值，而上证、中小板短期都会受到估值均线的压制。2.2020经济偏暖并不意味着我们在中长期仍能保持5-6%以上的高增速增长，从劳动力、投资杠杆以及科技对经济增速贡献进入瓶颈期来看，经济增速延续放缓趋势仍是大概率事件，单纯的估值提升行情可能性较低。
　　证监会部署2020年六大重点工作任务
　　2020年证监会系统工作会议16日至17日在京召开，部署了持续优化市场生态、全力抓好重大改革攻坚、全面加强市场法治建设、推动提高上市公司质量、进一步增强监管效能、提升服务实体经济质效等六大重点任务。尤其提及要稳步推进以信息披露为核心的注册制改革，努力办好科创板，支持和鼓励更多“硬科技”企业上市，建议继续关注有望受益的科技创新领域“小而美”企业与龙头券商。
　　2020年是资本市场深化改革全面推进的关键一年，“成熟一项，推出一项”，更多关键领域制度改革将次序落地，更多改革红利将加速释放，稳固市场根基，改善投资氛围，引导更多中长线资金入市，有利于市场整体行情的稳步演进。
　　央行呵护节前资金面稳定运行
　　截至本周五，中国央行公开市场当周全口径净投放已达9,000亿元人民币，创历史单周新高。央行在重启逆回购的同时并新做MLF进行灵活调节，予以对冲1月缴税压力、地方债缴款压力叠加春节因素对流动性产生的负面冲击，维护春节前银行体系流动性合理充裕。
　　节前市场有望趋于平淡
　　下周为春节长假前最后一个交易周，市场成交大概率逐步趋于清淡，如无超预期事件发生，市场维持缩量横盘整理概率较大。
　　展望2020年全年，我们认为A股将整体呈现震荡市格局，但不乏超越市场的结构性机会。影响A股行情的核心因素包括内外两个风险：滞涨与中美贸易摩擦，和两个红利：资本市场改革与科技创新周期。
　　行业方面，我们建议关注几个方向：
　　（1）基本面逻辑向好的：受益于逆周期发力的大基建、建材、有色、地产；有望触底并企稳的汽车及汽车零部件行业。
　　（2）资本市场改革获益的：本土龙头券商；中长线投资机构偏爱的高分红个股及细分行业的龙头公司。
　　（3）科技与政策双轮驱动的：5G产业链、人工智能、云计算、自主可控等科技创新行业。