国金证券-汇川技术-300124-看好公司自动化业务再次迈入快速增长跑道-200120

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　　事件
　　公司发布2019年年报预告，营业收入67.6亿-79.3亿，增长15~35%；归母净利润8.75亿-11.09亿，同比增长-25%~-5%。
　　经营分析
　　营收和归母净利润、扣非均符合预期。营收侧：2019年国内新能源车产销124.2万辆、120.6万辆，同比分别下降2.3%、4%，叠加退补造成的单价下降，公司新能源车版块预计下降20-30%，其中，出于应收账款风险考虑客车、物流车客户销量比较大，威马、小鹏等新势力厂商助力乘用车业务出货提速。此外通用自动化业务预计小幅微增，电梯一体化业务和贝斯特营收预计增长10%+。归母净利润侧：公司业绩出现较大幅度下滑，主要原因是：①公司产品收入结构变化、市场竞争加剧及贝思特并表等原因导致综合毛利率同比下降；②三季度以来工资上涨带来的人员费用提升，并购带来的财务费用同比增加；③公司收到的增值税软件退税金额减少。扣非净利润侧：按照业绩中位数，公司扣非净利润约为7.9亿，同比下滑25%左右。
　　工控行业三重底明晰，看好明年公司自动化业务版块成长性。长期来看外部政策的大力扶持和内生自动化换人需求加速释放，将支撑人均工业增加值约8%增速，于2034-2039年实现工业3.0。短期制造业处于被动去库存阶段，近一个季度信贷政策持续宽松带来的终端需求回暖和产业链补库存双重因素拉动近期工控需求出现月度连续同比增长，因此2019年Q4或是制造业周期性拐点，2019Q3以来3C、锂电、光伏等新兴行业需求将陆续释放，将有望使得OEM行业增速由负转正，并带动工控行业最快在2020年Q1同比转正。今年四季度工业制造业整体需求仍然不振，但公司通用自动化订单明显提速，反映了较强的增长韧性，预计2020年自动化营收增速将重回20%以上。
　　贝斯特2020年并表业绩有望继续增长2亿。2019年下半年公司开始并表贝斯特，并于11月份开始全额并表，预计全年并表贡献净利润在8千万左右，2020年公司本部电梯和贝斯特业务有望实现渠道和产品上的互补。
　　盈利预测和投资建议
　　公司2020年将全额并表贝斯特。由于2019年新能源车业务在补贴大幅退坡背景下亏损幅度持续加大，下调2019-2021年公司归母净利润9.9亿（-16%）、14.2亿、17.8亿。根据分部估值法，给予公司目标价36元，对2020年预测业绩估值43.5x。
　　风险提示
　　宏观经济超预期下行风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；