申港证券-医药生物行业：第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑-200120

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　　投资摘要：
　　市场回顾：
　　本周（2020.01.13-2020.01.17）上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为-0.54%、0.69%、1.49%，申万医药生物指数上涨1.56%，为28个申万一级行业涨跌幅第3位。申万医药生物指数估值处于中部区间，但中证医药指数估值已高于93.36%的历史交易日。医药生物板块股价涨幅前五名依次为昂利康、微芯生物、康龙化成、心脉医疗、联环药业，跌幅前五名依次为景峰医药、延安必康、吉药控股、华东医药、金河生物。
　　每周一谈：第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑
　　1月17日深夜，上海阳光医药采购网发布《全国药品集中采购拟中选结果表》，第二批集采拟中选正式版本公布。本次集采涉及33个品种，50个规格，覆盖糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域，122家药企参与竞争，共产生拟中选企业77家，中选产品100个。本次集采平均降价幅度达53%，最高降幅达93%，尤其降糖药阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用药较大幅度降价。
　　但我们却认为第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑，这是由于：1）首先对仿制药而言，第一批集采已为仿制药领域带来洗牌和整合预期，第二批集采并没有改变这种行业趋势，仿制药高确定性的投资机遇依然将出现在行业洗牌基本结束、格局已定之后，为把握这种高确定性机会，投资者应关注的核心因素是行业产能出清情况，而不是个别仿制药企业短期究竟中标还是落标（除非投资人已经做了左侧布局）；2）对创新药企业而言，仍然有大量仿制药业务的头部创新药企业未来的投资主线是创新药研发与市场运作能否顺利推进，短期集采中标与否并不能改变这些企业创新药逻辑驱动的主线投机机会，甚至因这些企业已有品种和在研管线丰富，集采本身对公司整体业绩或市场预期的冲击都在可控范围内；3）创新药时代，CRO领域本身就存在良好发展机遇，这是行业的内生趋势，集采只是加强了这种趋势。
　　投资策略及组合：近期不断推进的仿制药带量采购，和未来几乎注定要发生的创新药、医疗器械等领域的国家采购谈判，会进一步强化医药行业中天然具备的头部效应，让头部企业在未来发展中，具备确定性最强的长期机会；带量采购也将在长期视角上，为有优秀研发传统的企业和新药研发产业链CRO公司带来更好的发展机会。因而，以恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、药明康德、药明生物为代表的药品制造业头部公司，始终应是投资人在制药及相关产业链时，最应首先关注的、长期最具确定性的标的。但恒瑞医药、药明康德当前估值均接近历史峰值（二者PE分别高于97.67%、88.25%的历史交易日），医药板块其他细分领域各自最强龙头爱尔眼科、迈瑞医疗、长春高新等估值水平同样处于较高区间（其PE分别高于92.48%、87.38%、79.18%的历史交易日），综合考虑中证医药指数估值已高于93.36%的历史交易日，从市场情绪的周期性特征出发，我们判断，虽长期而言是价值驱动板块行情，但短中期，价值投资角度，医药板块当前整体大概率已脱离了风险收益比最佳的区间，板块后续短中期投资机会更多将由技术因素/量化因素/资金因素驱动，技术和量化因素将成为短中期医药板块投资更应关注的要点。技术因素驱动下，医药板块短中期的机会将在于：①最强龙头作为整体，沿现有趋势继续上冲；②在最强龙头上涨带来的安全边际之下，上涨滞后的其它最强龙头/优质公司/存在争议的公司启动补涨、估值回归、价值发现，如通策医疗、泰格医药、贝达药业、康弘药业。
　　风险提示：①在板块估值高位时谈板块价值投资非常危险，要非常慎重；②情绪因素、技术因素和资金因素驱动的行情能走到哪里往往只能后知后觉。