国海证券-洪城水业-600461-事件点评：业绩预告高增长，三大业务均具看点-200120

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　　事件：
　　公司近期公告：1）2019年业绩预告：2019年实现归属于上市公司股东的净利润约47082-53748万元，同比增长约40%-60%，扣非后的归属净利润44773-51439万元，同比增长38%-58%；2）公司预中标红谷滩扩建PPP项目（20万吨/日，总投资7.49亿元）和青山湖污水处理厂项目（20万吨/日，总投资11.79亿元）。对此，我们点评如下：
　　投资要点：
　　2019业绩预告净利润增长40%-60%，主要源于三大业务的贡献
　　2019年预告公司全年净利润4.71-5.37亿元，超过wind一致预期4.46亿元，业绩超预期的主要原因是三大业务的贡献：1）供水方面，2018年11月1日起南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨，每吨上调0.45元，带动供水收入和利润增加明显；2）部分污水处理二期及提标项目投产，带动公司污水运营和工程收入增加；3）燃气销量增加，带动公司售气收入增加。
　　成长逻辑仍未改变，未来三大业务仍具看点
　　作为南昌市的综合公用环保平台，成长逻辑仍未改变，未来几年三大业务仍具看点：1）供水业务看二次供水改造：虽然南昌市的自来水价格从2018年11月调整过后，短期不会再调整价格，但每3-5年调整一次水价是行业常态。短期除了供水量的稳步增长外，老旧高层二次供水改造工程是未来两年的看点，2020年1月14日，政协江西省第十二届委员会第三次会议上，省政协委员郑斌勇建议启动江西省老旧高层住宅二次供水改造工程，建议水务企业统建统管，公司有望受益；2）污水业务看提标改造以及向城市拓展，公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造，除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外，公司近期中标的南昌市红谷滩和青山湖2个共计40万吨/日的污水处理项目是未来2年的污水增量，公司逐步从农村走向城市，拓展大型项目；3）燃气业务看燃气率提升，南昌地区目前气化率70%左右，尚有很大发展空间。
　　限制性股票绑定管理层利益，利于公司长期发展
　　2019年12月13日，公司完成限制性股票激励。此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干，共计15人，拟授予股票588.5万股，占公司总股本的0.62%，授予价格3.05元/股。业绩考核目标是：2020-2022年年均ROE不低于9%，营收复合增速不低于10%，且这两项指标对标水务行业（中原环保、兴蓉环境等13家水务企业）75分位值，我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%，对应ROE为9.61%/8.85%，彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企，公司推出此次限制性股票激励，能够充分调动公司管理层的积极性，将公司利益与个人利益绑定在一起，利于公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势，三大业务均具看点，我们看好公司的发展前景。根据公司2019年业绩预告，我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2019-2021 EPS分别为0.52、0.62、0.72元，对应当前股价PE为12、10、9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险。