国信证券-阿里健康-0241.HK-背靠阿里资源，发力自营药品-211019

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医改政策红利将推动互联网医疗发展我国医疗体系已经在医院、药品流通和医保支付环节进行了全方位的改革，对互联网医疗的定位逐渐清晰。

其主要作用是补充实体医院，推动分级诊疗和处方药外流。

互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场行业未来十年CAGR29.7%，其中最大的是医药电商市场，规模1570亿元。

医药电商目前主要依靠非药销售，未来处方药外流将带来新的增量空间。

京东、阿里共占医药电商行业份额71%，线上、线下药房各有优势。

医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础医药电商用户年龄高于一般电商，疫情带来了明显的增长。

线上SKU高达3000万以上，商品数量远高于线下，以男科、皮肤、肠胃类药物为主。

从经济模型看，医药电商经营费用率更低，但为获取用户采取了低价策略，低毛利导致利润水平低于线下。

阿里健康立足医药电商，不断完善生态阿里健康自营业务占比不断提高，以销售药品为主，受益于平台引流和品类扩张保持60%以上高增长。

平台业务SKU丰富、交易规模最大,增长在40%以上，但由于阿里集团的分成，各品类实际佣金率在1.5%-2.5%，低于一般电商。

此外，阿里健康还在健康服务及数字基建业务上长期积累，试图建立生态闭环。

风险提示医疗政策变动影响行业前景，数据安全及反垄断监管影响运管方式，产品问题或用药不当导致事故影响公司声誉，行业竞争加剧。

首次覆盖，给予“增持”评级给予公司合理估值区间11.58-14.6港元，相对目前股价有10%-39%的溢价空间。

我们预计公司FY22-FY24每股收益0.02/0.04/0.07元，利润增速分别为-14.2%/99.6%/54.4%，给予“增持”评级。