天风证券-格尔软件-603232-2020年三大顶级赛道加速，上调公司收入预测-200119

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　　密码是基石性技术，定增加码三大行业顶级赛道
　　公司密码产品价值在于身份识别与数据加密，是网络世界的“身份证”。过去密码类产品主要应用于少部分政务领域，但展望未来，密码场景正拓展至国产化、物联网、区块链等新领域。根据公告，公司拟定增约6.4亿元投向上述三大领域，不仅仅是研发，更是产业化。
　　产业层面来看，三大顶级赛道2020年有望加速
　　1）国产化领域。国产化2020年加速是大概率事件。根据公告公司亦看好国产密码产品在政务等领域得到更广泛应用。
　　2）物联网领域。5G于2020年商用，物联网有望逐步铺开。根据公告，公司正部署视频监控、车联网V2X的研发与产业化。
　　3）数字货币领域。数字货币与区块链被提升至历史高度。根据公告，公司拟研发面向联盟链的区块链技术平台，涉及场景包括金融等。
　　考虑密码法推动与新业务落地，上调2020年公司盈利预测
　　传统业务方面，预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面，从节奏来看，参考产业进度和公司行业地位，预计国产化有望在2020年贡献增量利润，物联网与区块链分别于2021年和2022年落地。基于此，我们上调公司收入与利润预测，上调公司2020/2021年收入5/6.81亿元到6.21/9.63亿元；上调公司2020/2021年净利润1/1.46亿元到1.24/2.14亿元，维持增持评级。
　　风险提示：国密替代进程低于预期，物联网安全发展低于预期，市场竞争加剧