中邮证券-晨会纪要-211019

《中邮证券-晨会纪要-211019（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中邮证券-晨会纪要-211019（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

GDP增速破5消费数据持续回暖据国家统计局数据显示，9月社零当月同比+4.4%，两年复合增速3.8%，前值1.5%；1-9月全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.3%，较前值回落1.6个百分点；9月工业景气回落，同比增长3.1%，较2019年两年平均增长5.0%，较上月回落0.4个百分点。

9月经济数据具有以下几个特点：消费小幅回暖复苏，持续改善可期。

8月份南京疫情影响逐步弱化，居民的消费需求小幅回暖，商务出行、文化旅游等跨区域消费的高社交属性消费也得到一定程度的恢复。

从行业上来看，9月餐饮、石油制品、纺服鞋帽分项两年复合增速为0.1%、1.5%、1.7%，较前值-5.8%、-1.0%、-1.7%显著修复。

地产后周期消费数据较8月有所回升，但受制于地产调控较严，家具和家电同比增速依然是社零拖累项。

值得注意的是，9月乘用车销量为175.1万辆，同比下降16.5%，汽车销售仍然受到“缺芯”制约。

展望后市，我们认为在国内疫情不出现大范围扩散前提下，居民消费尤其是非房消费将维持改善态势，重点关注新兴消费和可选消费中的耐用品板块。

基建地产拖累投资增速放缓。

1-9月房地产开发投资同比增长8.8%，较前值回落2.1个百分点；基础设施建设投资同比增长1.5%，较前值回落1.4个百分点；制造业投资同比增长14.8%，较前值回落0.9个百分点。

从9月当月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-3.5%、-6.5%和10%，前值分别为-1.4%、-3.8%和1.6%，地产、基建继续回落，基建受洪涝灾害后赶工影响有所修复，但仍处于低位。

制造业投资趋稳，仍然强于基建、地产。

制造业投资受高技术制造业、电气机械、电子设备及专用设备制造业等行业支撑，数据仍然较强。

后续随着盈利周期的逐步见顶，我们预计制造业将承压。

建议重点关注“专精特新”等高成长性制造业板块。

整体来看，9月份的经济数据验证了之前经济承压的判断。

疫情的扰动或在四季度得到抑制，随着经济下行压力加大，货币政策首要目标将逐渐切换至稳增长，后续大概率仍有降准及定向降息，货币政策宽松叠加经济回落，我们认为大宗商品供需的矛盾有望得到环节，下游企业的成本压力将得到改善。

无风险利率的下行有望进一步抬升股债的价值中枢。

消费有望持续稳健恢复，可选消费弹性大于必选消费。

科技、成长的配置主线仍有望得到持续的演绎。