光大证券-重庆燃气-600917-2019年业绩快报点评，售气业务好转，业绩逐季改善-200119

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　　◆事件：重庆燃气发布2019年业绩快报。2019年公司营业收入70.6亿元，同比增长10.8%；归母净利润40.6亿元，同比增长16.7%；EPS 0.26元。
　　◆天然气销售盈利好转，有效提振公司业绩：公司核心业务即天然气销售与安装。天然气销售业务方面，2019年公司天然气销售量36.1亿立方米，同比增长8.3%；其中城燃售气量（扣除管输部分）27.0亿立方米，同比增长5.8%。我们测算2019Q4公司天然气销售量8.6亿立方米，同比小幅下滑0.7%；但城燃售气量6.5亿立方米，同比增长3.0%。2019Q4公司售气结构改善（相对高盈利水平的城燃售气占比提升）。此外，2018年居民用气顺价滞后、非居民用气购气价格上浮，但2019年同期此影响减弱，我们推测公司售气毛差同比提升。天然气安装业务方面，2019年公司完成财务结算的新安装户数约27.3万户，同比下滑14.1%。我们测算2019Q4公司新安装户数14.4万户，同比下滑20.7%。受益于天然气销售业务好转，我们测算公司2019Q4归母净利润0.95亿元，同比提升46.7%，增速较2019Q3提升10.1个百分点，公司业绩增速逐季改善；2019Q4归母净利率4.9%，同比提升1.6个百分点。
　　◆拟合作成立天然气管道公司，拓展天然气市场：公司于2020年1月17日发布公告，拟与中石油、中石化等公司合作成立重庆渝西天然气管道有限公司（暂定名），服务渝西地区天然气（页岩气）勘探开发，实现渝西地区天然气资源与国家干网、主城管网的互联互通。该管道公司拟定注册资本20亿元，公司拟作为第一大股东（股权比例32%）。从长期来看，管道公司的投运有望拓展渝西地区天然气市场，为公司贡献业绩增量。
　　◆盈利预测与投资评级：根据公司业绩快报数据，我们上调公司2019-2021年的EPS至0.26、0.26、0.27元（调整前分别为0.23、0.23、0.24元），当前股价对应PE分别为28、28、27倍，对应PB分别为2.7、2.5、2.4倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：天然气销售量低于预期，毛差低于预期，天然气安装费用超预期下调，贷款利率上行的风险，汇兑损失超预期增长的风险等。