国金证券-嘉化能源-600273-多业务稳健发展，高分红政策持续回报股东-200119

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　　事件
　　公司发布2020年至2022年股东回报规划，公司将保持持续性和稳健性的利润分配政策，将优先采用现金分红方式，在满足现金分红的条件下，公司每年以现金分红分配的利润应当不低于当年实现的可分配利润的40%。
　　分析
　　持续高分红政策回报股东，保障股东利益。公司自2014年借壳上市以来，持续高比例分红，2015-2018年间，公司现金股利支付率一直维持在30%以上，此次公司发布的2020年至2022年股东回报规划，将延续公司高比例分红政策，并在满足现金分红条件下，将现金分红水平提升至40%，充分保障公司中小股东利益，有望逐步提升对公司价值的认知。
　　以一体化循环产业链为基础，多业务发展稳健，提供基础盈利保证。公司依托优质的园区资源，以热电为基础，延伸至氯碱、硫酸、油脂化工及磺化医药领域，完成一体化产业链布局，夯实成本优势的同时，提升客户粘性，形成内、外双向循环的竞争优势。作为园区内唯一的供热企业，公司热电业务将伴随园区企业的发展稳步提升；而公司未来通过PVC项目将充分完善现有氯碱产业布局，实现氯气的充分利用，节约成本的同时，保证产线高效运行；同时，随着油脂化工小规模企业逐步退出，行业格局的逐步优化，公司脂肪醇（酸）盈利水平触底回升，带动公司业绩稳步增长。公司热电、烧碱、硫酸、油脂化工等业务稳步发展，为公司提供稳健的盈利保障。
　　磺化医药、氢能业务成长空间充足，拉动公司长效发展。公司是国内最具规模、技术优势的磺化中间体企业，随着公司BA等高附加值产品投产，公司磺化医药业务快速成长，盈利水平持续提升，未来公司将进一步通过4000吨/年BA等项目继续布局下游高附加值产品，同时扩充上游产能3万吨，为业务的发展提供空间，成为公司业绩增长的重要动力；氢能业务方面，公司具有工业副产氢气基础，产品成本低、供应量充足，具有地理优势，同产业链相关企业进行协同布局，长期将有望带动公司业绩成长。
　　投资建议
　　综合来看，公司热电、烧碱等业务将保持稳健发展，提供基础的盈利保障，而磺化医药及氢能业务将持续拉动公司长效发展，公司延续高比例分红政策保证了股东权益。保守预测公司2019~2021年EPS分别为0.89/0.92/1.15元，当前股价对应PE为12.26/11.83/9.46，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新建项目不达预期风险；磺化医药需求增速放缓风险；氢能相关政策风险；烧碱硫酸等化工产品价格波动风险；股权质押及解禁风险。