光大证券-片仔癀-600436-公告点评：19年业绩符合预期，静待20年增长提速-200119

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　　◆事件：
　　公司公布2019年业绩快报：预计实现营业收入57.45亿元，同比增长20.54%；归母净利润13.74亿元，同比增长20.24%；扣非后归母净利润13.6亿元，同比增长21.01%。业绩符合预期。
　　◆点评：
　　业绩符合预期，预计主业维持较快增长。Q4单季度实现收入14.03亿元，同比增长18.9%；归母净利润2.65亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长5%。公司19Q1/Q2/Q3/Q4各单季度分别实现净利润4.03/3.42/3.58/2.30亿元，符合核心产品季节性规律，即锭剂Q1/Q3相对销售旺季，Q2/Q4相对销售淡季。
　　体验馆布局深化，静待20年增长提速。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟，并且已经证明对产品渗透率提升成效显著，未来将持续加大体验馆在北方及空白市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本，对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富，将有望成为公司下一阶段的重要增长点。片仔癀锭剂自17年5月最后一次提价以来，近3年价格维持不变，经过渠道库存的消化，我们预计20年增长有望提速。另外，片仔癀化妆品与牙膏业务不断开拓，是公司新的盈利增长点。
　　盈利预测与估值：根据19年业绩快报，略下调19 EPS至2.28元（原2.31元），维持20-21年EPS 2.86/3.55元，现价对应19-21年PE为54/43/35倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势，构成公司天然“护城河”，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有提价空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期