中泰证券-蓝思科技-300433-单季度利润再创新高，消费电子龙头开启新长周期-200119

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　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现净利润24.52-26.12亿元，同比增长285-310%。
　　单季度利润再创历史新高，下游景气叠加内部改善驱动新周期：按照公司预告区间来测算，其中Q4单季度净利润达到13.43-15.02亿元，再创单季度历史新高，其中Q4单季度还计提了2亿左右减值准备。我们认为，一方面，大客户19年新机型出货量较好，Q4持续拉货，且采用磨砂质感，ASP有一定幅度提升，叠加公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手，相较于竞争对手，拿到较高份额，使得公司Q4依旧保持较高稼动率，另一方面，公司自2019年初开始，持续推进内部管理，推动各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升，带动利润率持续上行。展望2020年，上半年大客户有望推出一款新品，公司凭借强大内核，有望获得很好份额，提升淡季稼动率，带动公司业绩在行业淡季时依然有较好表现。
　　 2020年5G换机周期启动，高景气有望持续：2019年安卓阵营陆续发布5G机型，大客户预计2020年新品将全系搭载5G，有望迎来换机大年，且大客户现有外观ID设计已历经三年，或将迎来较大变化，有望迎来较大业绩弹性，延续业绩释放周期，同时大客户手表等产品持续高增长，进一步助推成长。此外，安卓体系，以往项目毛利率较低，盈利能力差，但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长，安卓体系盈利能力有望改善。目前颜色丰富上，玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序，尤其是极光色等高难度产品；外观创新上，瀑布屏等产品陆续面世，难度大幅提升，均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明，手机厂商也在逐步改变以往机海战术，强调单机销量，尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列，在高端市场已经站稳脚跟，其单机出货量及生命周期大大提升，未来有助于公司安卓项目获利能力提升，促进利润表持续改善。
　　切入车载电子核心组件，有望跟随Tesla再创辉煌：回顾公司发展历程，充分受益于苹果产业链蓬勃发展历程，自苹果初代Iphone开始，公司就切入其盖板供应领域，经过一步步发展，已经成为核心供应商，并逐步从盖板玻璃，扩展至蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合等领域，铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中，公司一年多前就已经成为其全球核心一级供应商，核心供应中控组件、B柱模块的整体功能组件，我们预计，公司在Model3等至少两款畅销车型上获得了主要份额，在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀，有望在车载电子领域，跟随Telsa走向迈上新台阶，并同时进一步深化与德系、美系等其他中高端主流汽车品牌客户的合作，为公司未来成长铸就坚强引擎。
　　投资建议：业绩持续超预期彰显景气周期下业绩高弹性，大客户淡季推新机提升稼动率，上半年利润表现有望超预期，汽车电子新赛道逐步发力铸就成长新动能，结合预计预告及我们判断2020年上半年出货情况较好，上调公司2019-21年净利润为25.1/35.6/41.3亿元（原预测为21.4/30.3/37.5亿元），同比增速为236%/41%/24%，对应EPS为0.59/0.84/0.97元，“增持”评级。
　　风险提示：大客户出货量低预期、外观创新低预期、Telsa交付量低预