财通证券-世运电路-603920-愈久弥香、尽享红利-200120

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　　行业爆发。
　　我们预测2020-2022年和2023-2025海外车企纯电动车销量CAGR分别为64.9%、33.3%，预计20205年海外车企纯电动车销量将达1284万辆，推动新能源汽车进入新一轮爆发期。
　　我们判断2020-2022年海外纯电动车PCB市场增速分别为75%、78.6%和43.5%，2025年纯电动车用PCB市场规模或超500亿元，带动汽车PCB增速4倍于PCB行业增速，成为PCB行业增速最快的分支。
　　卡位精准。
　　公司开展厚铜、汽车雷达板、服务器、高频材料应用、5G光模块配套PCB、软板、软硬结合板、铝基板、可折弯安装Semi-Flex板制作技术等项目的研发，公司产品线更全也逐步高端化。
　　公司已突破韩国现代Mobis、松下汽车、矢崎、安波福，沉淀了捷普、伟创力、三菱、特斯拉等一线客户，我们判断公司已有能力卡住海外主流新能源汽车客户的大部分需求。
　　产能充足。
　　2017年上市后公司着手扩充200万平方米的新产能，募投项目一期100万平方米项目投产进度正常，二期100万平方米项目2020年5月份开始投产，2021年完全释放是大概率事件。
　　2019年中报公告收购世茂电子取得与公司相邻的55亩土地，规划产能为200-300万平方米，目前项目已动工，预计2022年初世贸项目开始投产，与现有项目无缝对接。
　　投资建议。
　　我们维持2019-2021年净利润预测不变，对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元，对应2019-2021年PE分别为31.3、22.2和15.8倍。我们认为公司在2022-2024年大概率能获得21.8%的收入复合增速，仍给予买入评级，上调目标价到33元。
　　风险提示:宏观经济下滑超预期风险；上游原材料涨价风险。