安信证券-长城汽车-601633-海外市场再下一城，皮卡进城陆续放开-200119

《安信证券-长城汽车-601633-海外市场再下一城，皮卡进城陆续放开-200119（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-长城汽车-601633-海外市场再下一城，皮卡进城陆续放开-200119（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■国内皮卡王者，政策松绑落地释放需求。据乘联会数据，2019年我国皮卡销量共45.22万辆，长城皮卡市占率高达32.93%，连续21年维持皮卡销冠。2019年长城“炮”系列正式上市，乘用皮卡官方指导价12.68-15.98万元，上市首月销量达到5020辆，成为10万元以上皮卡销量冠军，毛利率高于同价位SUV叠加高销量为公司带来利润增量。2016年我国首次提出“皮卡解禁试点”，2016-2017年河北、河南、云南、辽宁、新疆、湖北六地皮卡进城解禁，2019年下半年至今济南、秦皇岛、唐山、张家口、吉林、南昌、重庆、宁波八地相继放宽皮卡进城，皮卡进城解禁的落实再度达到高潮，政策的松绑有望释放更大的皮卡需求。
　　■全球化战略坚定践行，海外市场增长潜力大。2019年是公司全球化战略元年，据公司公告，全年累计实现出口新车65175辆，同比劲增38.68%，其中哈弗品牌在俄罗斯汽车整体市场萎靡的情况下，销量一路攀升，全年累计销售12442台，同比增长289%，创下俄罗斯汽车市场的奇迹！ 2020年1月公司公告，再下一城，收购通用汽车印度公司，据Marklines数据，尚处于汽车普及期的印度2019年SUV销量为31.46万辆，按照中国相同汽车保有量水平下的增长率测算，预计印度2024年SUV销量将达到88.59万辆，参照公司在国内SUV市场占有率，假设公司实现10-20%的市占率，预计公司2024年SUV销量将达到8.86-17.72万辆。
　　■投资建议：自主加速出清，公司作为头部企业市场份额有望进一步提升，皮卡有望迎来放量，大幅增厚公司盈利，海外市场销量有望快速增长，带来长期增长空间。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为995.48、1087.86、1216.22亿元，收入增速分别为0.32%、9.28%、11.80%，净利润分别为41.08、47.49、56.08亿元，首次覆盖，给予增持-A投资评级，6个月目标价11.00元。
　　■风险提示：SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑力度不及预期。