国信证券（香港）-教育行业2020年投资策略：聚焦课外培训、职业教育及高等教育投资机会-200110

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　　2018年8月民促法实施条例送审稿出台以后，实施细则迟迟未落地，说明各方意见拉锯。有关细则有望在2020年尘埃落定。2019年虽然投资者翘首企盼的民促法实施细则没有出台，但从几次专家会议来看，再生变数的可能性较小，而职业教育行业更是“捷报频传”，政策支持态度明确。课外培训方面，管理办法已经出台。2019年港股教育板块也再添生力军――中国东方教育及新东方在线登陆港股主板，行业优质标的日渐丰富，值得期待。综合分析行业政策环境及增长空间后，2020年教育行业我们建议重点关注课外培训尤其是线上课外培训、职业教育及高等教育几个板块。
　　2019年港股教育行业走势分化，高等教育及培训机构跑赢大盘
　　整体教育板块2019年录得29%的涨幅，在我们43个统计行业中涨幅排名第十四，但行业内个股走势分化显著，总体来看高等教育及课外培训板块跑赢大盘，宇华教育6169.HK、希望教育1765.HK、新华教育2779.HK、中教控股0839.HK、民生教育1569.HK分别录得72%、62%、42%、7.2%和5.3%的涨幅；课外培训板块思考乐教育1769.HK、新东方在线1797.HK、卓越教育集团3978.HK分别录得193%、82.4%和57%的涨幅。但板块内其他个股则走势相对疲弱，估值未见提升，尤其是一些市值很小的教育股流动性日渐不足。K12板块今年表现尤为分化，天立教育1773.HK录得122.4%的涨幅傲视群雄，睿见教育6068.HK年内也录得18.5%的涨幅，但成实外教育1565.HK则录得51.9%的跌幅。
　　今年上市的教育板块新股也表现亮眼者众多，新东方在线、中国东方教育0667.HK、中国科培1890.HK、中汇集团0382.HK及思考乐教育上市以来累积涨幅分别为82%、45%、52%、49%和190%，有意思的是，它们在上市首日均表现平平，中国东方教育甚至在挂牌首日录得11.8%的跌幅。
　　（截至2019-12-31收盘行情）
　　民促法实施条例细则预计今年落地
　　民促法实施条例并没有如期在2019年落地，我们相信这说明各方力量博弈激烈，从数次会议释放的信号来看，我们判断政策对高等教育的政策大方向仍是分类管理（营利及非营利），并购整合仍是行业发展主旋律；职业教育大力扶持，鼓励社会资本进入，促进产教融合；课外培训整顿乱象，规范发展，相关政策已落地；至于义务教育及学前教育仍是监管最严的阶段，目前看来没有放松的迹象。
　　2019年教育行业收入、利润增速普遍在两位数
　　2019年教育板块上市公司业绩增速基本都在两位数。高等教育板块收入平均增速29.3%，净利润平均增速24.4%；K12板块营收平均增幅为30.4%，经营利润的平均增幅为22.3%。不俗的业绩增长后面却是估值提升相对滞后：高等教育板块2019年底平均PE/TTM为22.6x相较2018年底平均16.2x明显提升，但这里面只有宇华教育、中教控股和希望教育真正实现了估值修复，其他个股如民生教育、新高教集团、新华教育，业绩增速不俗但估值未见明显提升。K12板块2019年底平均估值18.1x，甚至比2018年底还要低。
　　2020港股教育行业投资重点是课外培训、职业教育和高等教育
　　展望2020年教育行业投资，从政策环境和业绩增长空间两个维度，我们认为重点是课外培训、职业教育和高等教育板块。课外培训方面建议重点留意在线课外培训龙头新东方在线1797.HK及华南地区K12课外培训龙头卓越教育集团3978.HK；从高等教育并购案例来看，外延式并购速度未见减速，未来仍是高等教育板块投资主旋律，高等教育相关上市公司都有涉及职业教育，民办高等教育学校在产教融合方面具有较强意识。高等教育板块我们首选标的是中教控股0839.HK和宇华教育6169.HK，同时建议留意估值较低，同时外延式并购策略积极的民生教育1569.HK、中国新华教育2779.HK和新高教集团2001.HK；港股唯一纯职业教育标的中国东方教育0667.HK。
　　风险提示
　　1)行业政策风险
　　2)外延式扩张不及预期风险
　　3)学校经营安全事故方面风险