国元证券-赛意信息-300687-首次覆盖报告：智能制造快速发展，商业模式优化升级-211018

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报告要点：创始团队出身美的集团，制造业基因深植，全面布局智能制造业务公司脱胎于美的集团信息部，大股东及高管团队均在制造业IT领域具备丰富经验，创始团队互为一致行动人，目前共持有公司40.93%的股份。

公司全面布局智能制造业务，立足华南，向华东、华中等地区拓展，发展前景广阔。

2020年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长28.79%，实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长191.00%。

受益国家政策与产业需求共振，公司智能制造业务快速发展得益于国家政策支持与生产制造行业内生需求旺盛，公司智能制造业务发展迅速。

2017-2020年，智能制造收入复合增速达77.84%，占比从10.36%提升至29.83%。

2020年，智能制造业务实现收入4.13亿元，同比增长56.33%。

我们认为：随着S-MOM等自研产品的持续推广，公司智能制造业务的收入有望继续保持快速增长，同时，毛利率有望进一步提升。

公司拥有众多优质客户群体，产品化提升复用率，打造核心竞争力目前，国内智能制造软件行业竞争格局相对分散，公司有望依靠核心竞争力脱颖而出。

1）优质的客户群体：公司已为超千家企业客户提供数字化转型服务，拥有华为、美的等众多优质客户。

近年来，公司积极开拓新客户，扩大收入来源，客户集中度逐渐降低。

2）行业包提升复用率：公司在电子、机加工、PCB、注塑行业、泛家居等核心行业推出行业套件解决方案，为企业提供“标准平台+行业套件+定制化服务”，大大提高代码复用率，降低二次开发时间，从而降低公司整体实施周期。

2018-2020年，智能制造业务的毛利率分别为29.97%、31.56%、41.03%。

3）自研产品放量：公司自研一体化工业管理软件产品家族S-MOM与基于数字化中台的供应链协同软件持续放量，客户在软件许可方面付费意愿提升，收入占比持续提升。

投资建议与盈利预测公司智能制造业务快速发展，多年来积累了大量优质客户，自研产品逐步放量，盈利能力提升。

预测公司2021-2023年营业收入为18.78、24.86、32.70亿元，归母净利润为2.52、3.53、4.78亿元，EPS为0.68、0.95、1.29元/股，对应PE为33.90、24.16、17.83倍。

过去三年公司PE主要运行在35-55倍的区间，目前计算机（申万）指数PETTM为53.3倍，给予2021年45倍目标PE，目标价30.60元。

首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；大客户受到外部环境影响，需求下降；智能制造业务推进不及预期；自研产品推广不及预期；应收账款较高；行业竞争加剧。