华创证券-铜行业周报：宏观预期逐步兑现，电网铜消费不宜过分悲观-200119

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　　市场回顾：本周沪铜主力合约价格上涨240元至49,250元/吨，涨幅0.49%，伦铜三月合约15点价格上涨103美元至6,298.5美元/吨，涨幅1.66%。本周铜价先抑后扬，前半周受到国内电解铜进口同比大幅增长以及美国取消中国“汇率操纵国”的认定等消息刺激，铜价有所拉升，但是后半周随着中美贸易一阶段协议的签订以及国内宏观利好数据的释放，前期已经Price in的部分预期因素得到证实，铜价有所回调。
　　行业方面：本周全球显性库存出现一定程度累库，主因上海保税区库存出现大幅增长。国内整体库存小幅累库，LME亚洲地区小幅累库，更多为库存去无可去。LME欧洲库存因为前期冶炼厂事故持续去化，而LME北美洲+COMEX库存自12月初以来持续去化。1月14日报告周CFTC管理基金多空头寸均有所增仓，市场对后期宏观和基本面分歧有一定程度加剧。本周公布的国内铜精矿和未锻造铜及铜材进口数据同比大幅增长，导致市场对于国内消费持续性抱有乐观态度。近期我们通过对电网相关专家的调研了解到，此前国网826文件提及进一步严控投资，专家认为2020年电网投资与2019年基本持平，投资的下降主要体现在输电和变电端，后期主要注重配电和特高压的投资，因此我们认为对于国网严控投资对于铜消费的负面影响没有此前市场预期的那么严重。
　　宏观方面：国内12月M2增速略超市场预期和前值，12月社会融资规模超过预期和前值，但是因为社融统计口径出现变化，因此如果剔除口径变化后社融数据符合预期。12月国内固定资产投资和工业增加值略超市场预期和前值，地产竣工12月单月增速达到了20.2%，全年累计增速2.6%，竣工数据进一步向好。本周受到宏观利好因素以及取消“汇率操纵国”认定等消息刺激，离岸人民币持续升值，导致伦铜的部分涨幅无法在沪铜兑现。本周美元指数先抑后扬，整体偏强运行。本周美国10年期国债收益率上行1BP，而其实际收益率上行2BP，导致通胀预期回落1BP，对铜价形成部分压制。本周部分宏观利好数据公布后我们确实可以看到铜价上行，但是随后又出现回调，例如社融数据公布后，有色其他品种价格出现直接拉升，但是铜价“犹豫”片刻后才上涨，而随后又出现了回调，我们认为实际近期宏观数据好转的预期已经在前期价格中Price in，但是利好因素的具体多少比例被Price in不得而知，因此价格在短期内会对利好因素表现为先涨后跌。另外就是近期的部分数据口径存在调整，因此市场存在部分对于新口径数据无所适从的表现。宏观方面下周重点关注欧洲：1月欧元区ZEW经济景气指数、1月欧元区制造业PMI、法国德国制造业PMI等数据，同时关注欧洲央行利率决议以及欧洲央行行长拉加德新闻发布会。美国：1月18日当周初次申请失业金人数:等数据。
　　股票方面：近期LME铜价创出短期新高，SHFE铜价也有所反应，但是国内部分铜公司股票价格却出现小幅回调，期货和股票市场逻辑再次发生背离，我们认为核心原因在于目前部分公司股票价格自10月份以来已经存在较大涨幅，部分资金存在获利了结的可能。另外，目前市场对于铜消费能否在2020年上半年持续向好仍然存在一定分歧，因此进入消费淡季，也存在部分资金短期出场观察的可能性。
　　推荐标的：江西铜业、紫金矿业。
　　风险提示：国内旺季消费不及预期、中美贸易一阶段协议执行不及预期。