中信证券-银行业投资观察：稳健基调不改-200120

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　　央行公开市场操作延续货币政策稳健偏宽的基调，根据社融及调研情况，预计一季度银行业经营仍将保持稳健。基本面良好情况下，外资偏好的延续带来的资金面催化或有助板块表现。
　　事项：上周央行开展8000亿元14天逆回购和3000亿元MLF，本周投资观察对近期银行间资金市场情况进行分析。
　　节前短端利率上行，央行适时呵护流动性。（1）公开市场操作量增价平：上周央行开展8000亿元14天逆回购和3000亿元MLF，利率均与前次持平，净投放资金1.1万亿元，远超往年水平（2018/2019年春节前一周分别净回笼2200亿元/净投放1800亿元）；（2）市场流动性紧张得到缓解：受缴税、政府债发行缴款、春节取现需求等因素影响，上周初Shibor短端利率大幅上行，周三Shibor隔夜/1周/2周利率分别为2.65%/2.72%/3.03%（较上周平均水平上升131BPs/38BPs/83BPs）。央行开展OMO及MLF后，市场利率下降，目前Shibor隔夜/1周/2周利率较周三高点分别下降13BPs/8BPs/7BPs，流动性紧张情况得到缓解。
　　同业融资回升，股份行及城商行发行较多。（1）同业存单融资大幅回升：上周同业存单发行量3076亿元，较前两周大幅回升（前两周分别为714/749亿元），净融资733亿元，为节前资金需求提供支持；（2）发行利率小幅上行，股份行及城商行发行增加：受流动性短期趋紧影响，上周大银行/股份行/城商行/农商行同业存单发行利率分别为2.88%/2.89%/3.27%/2.94%（较前一周分别上升4BPs/10BPs/52BPs/4BPs），相对大银行，股份行及城商行节前资金需求更大，同业融资增加明显，上周分别发行723/1000亿元（较前周增加322%/216%）。
　　流动性展望：跨节因素应对有保障，料整体流动性保持平稳。（1）资金运用致资金来源趋紧：年初信贷投放与专项债发行，叠加企业缴税等因素，节前银行资金需求增加。（2）央行或将保持积极应对策略，关注公开市场操作动向，央行短期限量化工具充足。
　　北上资金：板块延续净流入，前期绩优品种受青睐。（1）板块：年初以来净流入居前。上周银行板块净流入15.5亿元，延续年初以来净流入趋势，2020年累计净流入38.1亿元，位居所有版块第5位；（2）个股：平安银行持股比例持续提升。上周平安银行净流入12.6亿元，远高于其他银行，陆股通持股比例达到8.30%，除平安银行以外，前期涨幅较大的银行如宁波银行、常熟银行等净流入较多（分别净流入1.9/1.8亿元），而招商银行、上海银行、兴业银行等前期持股比例较高的银行净流出较多（分别净流出2.6/0.7/0.6亿元）。
　　风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：行业经营稳定环境下，关注风险预期差带来的收益。央行公开市场操作延续货币政策稳健偏宽的基调，根据社融及调研情况，预计一季度银行业经营仍将保持稳健。基本面良好情况下，外资偏好的延续带来的资金面催化或有助板块表现。2020年银行股投资核心要素在于资产质量，建议关注风险改善的预期差带来的投资机会。投资组合：①绝对收益资金建议重点关注招商银行等业绩有望高增长公司；②相对收益资金可配置预期差较大的南京银行并关注杭州银行，另择机组合配置低估值的光大银行和兴业银行；③对于长线资金，从配置价值角度建议关注大行和邮储银行。