西部证券-欧派家居-603833-2019年年度业绩预告点评：工程和整装渠道发力，业绩高增长-200120

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　　核心结论
　　事件：公司发布2019年年度业绩预增公告，公司2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计增加23,577.87万元到39,296.46万元，同比增长15%到25%。预计2019年年度实现营业收入与上年同期（法定披露数据）相比，将增加115,093.87万元到230,187.73万元,比上年同期增长10%到20%。符合我们的预期。
　　公司工程渠道和整装渠道发力，带来业绩高增长。公司重视工程渠道和整装渠道，从生产端、销售端都先于竞争对手布局，工程渠道大宗业务设立了工程生产专线，全国的工程代理商在资金实力和服务落地能力方面都具有较强竞争力，2019年前三季度工程渠道（即大宗业务）实现了15.46亿营收，同比增长51%，占总营收比重达到15.5%；而整装渠道方面，公司通过与规模较大、实力较强的家装公司合作，做到了生产、设计、导流、售后各环节的高效率，截至2019年9月底，公司拥有整装大家居门店251家。同时，公司对整装渠道产品进行二次研发，加大整装经销商招商力度，2020年整装业务增长目标为94%。
　　公司在扩品类和扩渠道战略上具有领先同行的优势。从扩品类战略来看，由于品类间的连带性及经销商重合度高，具有优势的装修前期品类和强势经销商团队的欧派具有天然的优势。从扩渠道战略来看，欧派在工程渠道布局较早，同时在品牌、落地能力、产品和资金实力这几项核心竞争力上表现均优于同行，因此，我们认为，随着流量从零售渠道转向工程渠道，欧派有望借助工程渠道的优势进一步提升其整体市占比，不断巩固其龙头地位。我们看好公司在核心竞争力上具备的护城河及长期成长性，预计19-21年EPS分别为4.46/5.26/6.28元，当前股价对应PE分别为28/24/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产市场变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险