兴业证券-食品饮料行业：名酒动销稳增价格坚挺-200119

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　　投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，1月组合：今世缘/五粮液/贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/绝味食品/安井食品/伊利股份。
　　【白酒周观点】名酒动销稳增价格坚挺。近两年春节消费启动较晚，主要原因系：1）厂商强化终端掌控，终端补货更迅速，不需要更长的备货周期；2）物流发达；3）转向大众消费后具有明显集中的季节效应。近期旺季临近，终端备货及消费逐渐开始体现，总体来看旺季氛围较一周前明显增厚，终端动销平稳增长，各名酒价格保持坚挺。具体来看：1）茅台经销普遍拿到2月份计划，占总计划量约30%，当前普遍出货超过一半以上，在名酒中表现最为突出，本周开始茅台加大商超等渠道投放，目前批价仍在2350元左右，维持高位；2）五粮液反馈近期动销较一周前明显好转，由于去年出货量基数较大并且价格较低，预计今年量增有限，目前经销商回款超过30%，库存较低；3）泸州老窖因为连续提价经销商为锁定成本库存较高，目前动销逐渐启动；4）今世缘于本周扎帐，整体回款进度约30%-40%，其中上海、南京市场均表现乐观，受厂商生产线限制，南京市场供货偏紧，各片区存在抢计划抢货现象；5）洋河股份省内回款进度及动销略好于去年，2020年各经销商普遍未增加蓝色经典计划量，截止本周渠道普遍打款近3成，个别大商已打款近5成，多数经销商打款绝对金额高于去年；6）酒鬼酒内参回款约35%-40%，长沙地区库存基本消化、动销较好，酒鬼系列人员调整后经销商积极性在增加；7）山西汾酒回款数据省内外表现不一，省内个别经销商20%左右回款，省外较快。我们认为名酒需求韧性在19年春节已经得到充分验证，名酒成长逻辑也更加清晰，持续推荐名酒。就投资标的来看，除前期我们强调回款数据良好的标的如今世缘、古井贡酒、山西汾酒、五粮液、茅台外，我们认为当下估值具有性价比的泸州老窖也值得重点参与。
　　【大众品周观点】汤臣倍健深度：千锤百炼出深山。大健康领域的先发企业。公司于1995年成立，布局大健康领域，拥有“汤臣倍健”、“健力多”、“健视佳”、“LifeSpace”等品牌。截止2018年，公司收入达43.15亿元，10年CAGR为40.8%，归母净利润达10.02亿元，10年CAGR为43.7%，长期经营效率提升。短期：政策收紧，渠道面临调整阵痛。截止2018年，剔除LSG并表影响，公司药店渠道收入占比为76.5%，线上渠道占比达21%，线下母婴及商超占比较合计达2.5%。1）线下：受医保政策收紧影响，公司药店销售短期受冲击，以时点数据测算，预计公司2019年覆盖药店增速为45%，单店收入同比减少14%，全年药店渠道收入增速预计下滑12.5pct。2）线上：公司2019年6月线上份额居首，为7.6%。LSG业务受电商法影响，跨境代购受冲击，公司19H2线上增速环比放缓。长期：有的放矢、全渠道推进的大单品战略，蓄力待发。1）西风东渐，赛道景气度不减。国内消费者收入增速：我们将2004-2018年以7年维度分为两个阶段，从CAGR来看，行业基本维持高个位数及以上增长；集中度：行业较为分化，CR3不足15%，符合加速期行业特征。头部盈利水平：公司作为头部企业净利率长期达到20%以上。高增长且集中度分散的行业环境给予头部企业较好的盈利能力。2）复盘健力多成功之路。以市场需求作为发力点：欧睿显示，我国氨糖市场规模达44.4亿元，同比增长17.2%，增速显著快于骨健康市场增速，为骨健康市场中高增领域。以高质量形成消费粘性：调研数据显示，健力多有效率达70%，复购率达64%,产品原料品质较高，日均成本较Movefree高1.93倍。全渠道推进：2018年药店零售端收入11.83亿元，同比+131%，为药店保健食品类目居首产品，线上销售额达2.39亿元，同比+95.2%（18年报表端收入为8.09亿元）。3）储备产品蓄势待发。健视佳可塑性高。定位：中老年人眼部问题，产品含有β胡萝卜素等三重营养成分。规模：根据（佰嘉+汤臣药业-主品牌-健力多）测算，健视佳2018年收入为0.47亿元左右，基数较小。空间：以消费人群出发，测算2019年市场规模，预计健视佳还有较大发展空间。
　　Life-Space发展潜力大。市场：保健业协会数据显示，我国益生菌补充剂市场预计于19年突破50亿元，未来将以15%增速持续增长。品牌力：Life-Spac为澳洲第一益生菌品牌，市占率为44%，消费认知品牌化给产品带来天然溢价区间。4）渠道：存量强化建设，增量积极拓展。线上：跨境代购监管趋严，利于公司自主品牌增长，叠加线下渠道的建设或能有效冲抵LSG代购的波动。线下：母婴渠道具备消费潜力。尼尔森零售数据显示，截止2018年，线下母婴门店数量为12万家，同比增长10.4%，营养品品类消费占比为5.9%，渗透率为24.3%，具备发展潜力。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨0.71%，在各版块走势中排位第7名，跑赢沪深300指数0.91pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-1.17%）、五粮液（+3.69%）、贵州茅台（-0.45%）、山西汾酒（+2.64%）、古井贡酒（-4.54%）、绝味食品（+1.40%）、安井食品（+2.45%）、伊利股份（+1.42%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险