中信证券-视源股份-002841-2019年业绩快报点评：收入增长承压，利润表现亮眼-200120

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　　略下调2020-2021年归母净利预测至17.0/18.54亿（原预测为18.1/20.9亿元），对应2020-21年EPS预测分别为2.59/2.83元（原预测为2.75/3.18元）。我们多次强调公司的优质，持续的靓丽业绩不断提高市场对公司的关注和认可。公司现价对应19-21年PE 34/33/30倍，下调至“增持”评级，建议继续中长期配置。
　　收入增长存在压力，利润表现亮眼。1月17日公司发布2019年业绩快报：营收171亿元/+0.77%，归母净利16.2亿元/+61.7%，处于预告区间上部，归母扣非净利润15.3亿元/+62.2%。2019Q4单季营收41亿元/-17.7%，单季归母净利润2.1亿元/+40%。公司2019年Q3/Q4收入增长明显放缓，主要原因为：1）2019年TV板卡芯片、PCB、电容等原材料价格持续下跌，行业竞争加剧、出现价格战趋势，板卡业务收入阶段性出现下滑。2）2018年上海仙视数字标牌业务增长迅猛，2019年受下游需求疲软影响，数字标牌业务增长难度较大。3）宏观经济乏力，MAXHUB产品销售情况不及预期。利润端：原材料价格下跌、研发降本等因素叠加，导致毛利率提升显著。
　　展望2020年：预计收入增长将提速，利润增长会放缓。1）TV板卡业务：目前，电视厂商外购比例提高、智能电视占比持续提升，2020年公司板卡业务或将量价齐升。但是2019Q4以来，原材料呈现涨价趋势，预计板卡业务毛利率将显著降低。2）教育信息化业务：随着教育信息化2.0政策落地，公司多元化硬件产品和解决方案将迎来增长机遇，预计教育板块仍将呈现较好的增长态势。3）会议平板业务：预计将延续2019年增长趋势。
　　解禁减持压力有限，不必过度恐慌。1月20日公司将迎来首发原股东持有的限售股解禁，市场关注解禁带来的减持压力。我们认为：1）公司绝大部分股东仍在公司任职，并且主要股东均仍担任董监高，根据IPO时关于锁定期的承诺，持有限售股的股东每年减持不能超过持有股票的25%。2）公司此前流通盘较小，流通股占比仅10.7%，本次解禁将增加股票流动性，便于大型机构配置。3）公司企业文化健康、福利完善、成长机会多，员工较年轻，平均年龄不到30岁，且历次限制性股票激励方案已进一步绑定多数骨干员工利益，我们判断解禁本身不会影响员工稳定性和战斗力。
　　风险因素：行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险。
　　投资建议：略下调2020-2021年归母净利预测至17.0/18.54亿（原预测为18.1/20.9亿元），对应2020-21年EPS预测分别为2.59/2.83元（原预测为2.75/3.18元）。我们多次强调公司的优质，持续的靓丽业绩不断提高市场对公司的关注和认可。公司现价对应19-21年PE 34/33/30倍，考虑原材料价格上涨、板卡毛利率存在压力，下调至“增持”评级，建议继续中长期配置。