中信证券-三诺生物-300298-2019年业绩预告点评：商誉减值至业绩低于预期，剔除非经常因素增长仍强劲-200120

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　　核心观点
　　公司2019年业绩略低于预期，主要系对海外子公司PTS计提商誉减值所致，有望随其扭亏而消除。需关注公司剔除非经常性因素后2019年净利润同比保持稳定增长，主业稳健，2020年摆脱非经常性因素负累后业绩弹性或可观，维持“买入”评级。
　　公司发布2019年业绩预告，商誉减值拖累下当年业绩低于预期。公司预告2019年实现（未经审计，下同）归母净利润2.33-3.10亿元，同比-25%~0，低于此前我们的预期。主因为公司对全资子公司PTS进行商誉减值测试，预计计提2,500-5,000万元，剔除该因素后业绩符合预期。
　　预计海外公司2020年非经常因素将消除，扭亏有望。海外全资子公司PTS 2019年内因新建印第安纳波利斯新生产大楼落成，新产能尚未完全达产及转移期间相应管理费用提升等阶段性非经常因素拖累，预计2019出现亏损，基于此计提商誉减值。我们预计2020年随着以上阶段性因素消退，PTS扭亏有望，预计短期内商誉减值不会进一步计提。参股海外公司Trividia 2019年对母公司的投资收益影响约-6,000万元至-7,500万元，主要为美国经销商主动降库存影响，随着当前中美贸易形势基本稳定，2020年同样有望扭亏。
　　血糖监测主业持续稳健，关注医院端发力及POCT新增长点。根据公司业绩预告区间，若不考虑海外公司造成的上述减值及投资收益因素，则公司业绩中值可达3.72亿元（业绩预告中值2.72亿元，资产减值2,500万至5,000万元，Trividia投资收益-6,000万至-7,500万元），相较2018年母公司2.75亿元净利润增长35%以上，昭示公司血糖监测主业仍处于强劲增长态势，我们认为这是更需关注的积极要素，且若海外公司2020年如期扭亏则表现出更高业绩弹性。同时，公司开拓医院端市场前期投入已达一定规模，预计医院端市场即将发力并加速贡献利润。POCT方面，公司的AGEs检测仪、三诺分钟诊所、iCare多功能检测仪有望借助分级诊疗的大趋势快速进入基层POCT大蓝海市场并放量，带来新一轮的业绩高成长。
　　风险因素：血糖仪在医院市场销售不及预期；POCT产品放量不及预期；海外子公司经营形势未达预期。
　　投资建议：公司是国内血糖监测领域绝对龙头，血糖监测主业持续稳健且料在医院端发力在即，POCT多个优质新品将迎来放量贡献业绩，2020年海外公司有望摆脱非经常因素扭亏，合力下预计2020年业绩弹性可观。因非经常性商誉减值计提，下调公司2019-2021年EPS预测至0.47/0.73/0.84元（原为0.57/0.75/0.86元），维持“买入”评级。