中信证券-光线传媒-300251-2019年业绩预告点评：电影业务稳定增长，持续加码动漫产业链-200120

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　　核心观点
　　根据公司业绩预告，2019年预计全年实现归母净利润9.0~11.5亿元，同比下降16.26%~34.46%，其中Q4预计归母净利润-2.1~0.9亿元。公司出品&发行影片《姜子牙》春节档预售超过2600万元，位居第二。考虑到减值影响，我们下调公司2019年盈利预测为10.2亿元（前值为11.5亿元），维持2020-2021年盈利预测为9.4亿/10.1亿元，维持“增持”评级。
　　受减值影响，2019Q4预计利润-2.1~0.9亿元。根据公司业绩预告，2019年预计全年实现（未经审计，下同）归母净利润9.0~11.5亿元，同比下降16.26%~34.46%，其中Q4预计归母净利润-2.1~0.9亿元，主要系公司部分资产减值所致。此外，2019年，公司预计非经常性损益7200万元（其中Q4预计约为3600万元），同比下滑95.66%，主要系去年出售新丽传媒确认较多投资收益所致。
　　电影业务收入稳定增长，Q4影片票房表现良好，《姜子牙》角逐春节档。2019年，公司参与投资、发行或协助推广并计入票房的影片共18部（同比+3部），总票房为138.67亿元（同比+87.9%），其中《哪吒》票房超50亿元，位居全年票房榜榜首。Q4公司参与影片主要为《我和我的祖国》（联合出品及发行，票房31.71亿元，预计收入为1756~2247万元）、《天气之子》（引进方，票房2.88亿元）、《两只老虎》（出品&发行，票房2.24亿元）、《南方车站的聚会》（出品，票房2.04亿元）、《误杀》（出品&联合发行，猫眼预测票房达12.2亿元，预计收入为4713~5498万元）。2020年，公司主控主发影片《姜子牙》定档春节档，根据猫眼数据，截至2020年1月19日，《姜子牙》预售票房超过2600万元，位居春节档第二，预计将取得较好表现。
　　“一本漫画”APP上线，加码“漫画+影视”模式。2020年1月，光线彩条屋旗下“一本漫画”APP正式上线，根据发布会信息，“一本漫画”将以“影视化”为目标，与彩条屋构建“漫画+影视”模式，光线计划未来5年将投入10亿元推动10部漫画作品影视化。我们认为，彩条屋在动画制作产业链布局完善，“一本漫画”有望增强其在上游内容创意端的供给，进一步增强竞争优势。
　　风险因素：新上映电影票房表现不达预期；动画产业布局表现不及预期；行业竞争加剧风险；行业政策变化风险。
　　投资建议：考虑到减值影响，我们下调公司2019年盈利预测为10.2亿元（前值为11.5亿元），维持2020-2021年盈利预测为9.4亿/10.1亿元。我们长期看好公司在动画产业链的竞争优势，维持“增持”评级。