中信证券-电子行业每周市场动态追踪：聚焦半导体国产替代加速，同时继续关注面板行情-200120

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　　目前来看，我们建议投资者聚焦半导体等核心领域的国产化替代加速，同时继续关注春节前后涨价所带来的面板行情以及出现边际变化的5G手机主板领域投资机会。估值角度建议关注半导体目前估值仍处低位的上游设备及手机整机公司。
　　首先，中美科技角力持续，关注芯片制造、设备机会，重点推荐中芯国际、北方华创。中美签署第一阶段贸易协议能暂停双边关系进一步恶化，但科技角力料仍将继续。由于美国拟将对华为的“美国技术含量”限制由25%降至10%，华为在台积电部分投片或受影响，我们预计中芯国际有望获得部分订单转移。根据我们的估测，中芯国际当前第一大客户为华为海思，对应2018年营收占比为17.3%。我们估计华为在8英寸晶圆的电源管理芯片方面投片中芯国际较多，12英寸采购自台积电较多，如麒麟系列应用处理器采用的7nm目前中芯国际尚无法量产，随着中芯国际14nm已进入量产，预计华为海思将在中芯国际14nm增加应用处理器、多媒体类芯片新项目的投片量。另一方面，国内晶圆代工厂目前仍采用了较高比例的美、日、欧设备，从根本而言需要增加国产设备比例，提升中国技术含量，因此，同时建议关注设备龙头厂商机会，推荐中芯国际、北方华创。
　　其次，LG加速退出LCDTV面板领域，建议继续关注春节前后涨价带来的面板行情，重点推荐京东方A、TCL。上周LGDisplay首席执行官表示将于今年年底前结束韩国国内LCDTV面板的生产。目前LGD在韩国本土的LCDTV面板产线主要是P7和P8，合计理论产能约2300~2400万平米，占全球LCD总产能的比例约8%。展望2020年，全球LCD供给端新增产能主要是两条10.5代线（京东方+广州富士康），扩产节奏逐步趋缓，同时韩国和中国台湾厂商部分转产和退出，有望阶段性驱动全球大尺寸LCD供给格局有望显著改善。需求端方面：（1）国际贸易摩擦缓和带来下游客户补货诉求，之前下游库存仅约为3-4周，面板厂库存约2-3周，短期内补库存将带来刚性需求。（2）2020年是奥运大年，有望刺激TV面板出货，叠加5G换机对于手机面板的拉动，整体看需求有望迎来边际改善。价格端：目前不同尺寸面板价格已陆续企稳，对于部分跌破现金成本的面板尺寸而言，其价格增速有望于春节前后率先回暖。我们看好受益于行业反转下的面板龙头，推荐京东方A、TCL集团。
　　其三，5G手机通道数等增加，手机主板迎升级机遇，建议关注东山精密、胜宏科技及景旺电子。5G端通道数、频点数增加，主板打件数量预计将从4G的约1000点提升到5G的约1300点，元件数量和连线密度显著增加，叠加多摄像头、更大电池对手机内部空间挤用，向高阶HDI（含Any Layer、SLP）升级预计将成为5G手机重要趋势。我们测算2020年手机用高阶HDI（四阶及以上，含Any Layer及SLP）市场规模YoY 29.7%，其他消费终端有望拉动中低阶HDI持续增长。重点关注已进入华为HDI产业链的Multek（东山精密）以及HDI产能积极扩充的胜宏科技和景旺电子。
　　最后，回归估值本身，我们持续关注并寻找板块中的低估值标的，当前时点重点推荐估值不到30倍的非洲手机之王传音控股以及半导体板块目前估值8倍PS的设备龙头北方华创。传音控股为非洲手机之王，2019年前三季度在非洲的市场占有率超50%，核心壁垒在于深耕非洲利基市场，在产品、渠道、售后、人员等方面完成了深度本地化。传音料将长期受益于非洲手机市场渗透率提升以及从功能机向智能机切换带来的均价上行。我们预测传音未来两年业绩增速超20%，当前市值对应2020年PE 25倍。北方华创为国内规模最大、品类最全、技术一流的半导体设备龙头，持续受益国内晶圆厂扩产潮及国内晶圆厂对国产设备的持续支持。随着其技术竞争力提升，晶圆厂国产采购规模有望持续扩大。半导体设备业务2020年有望维持年均50%增长。真空锂电设备和电子元器件业务稳定成长，未来几年整体业绩增速有望达到35%~40%。可比公司估值多在10~15倍PS左右，北方华创当前8倍PS估值相对较低。
　　市场回顾与策略展望：本周（2020年1月13日至1月17日），A股中信电子行业指数上涨3.12%，跑赢沪深300指数3.32pcts，跑赢创业板指数1.63pcts，跑赢中小板指数1.26pcts，跑赢上证综指3.66pcts。电子板块在中信行业板块中涨跌幅排名1/30，费城半导体指数上涨2.69%，台湾电子指数上涨0.11%，恒生资讯科技业指数上涨2.02%。沪深300下跌0.20%，上证综指下跌0.54%，中小板指上涨1.86%，创业板指数上涨1.49%。本周A股电子板块行业PE为80.32倍，较沪深300估值溢价540.11%；港股电子行业PE为33.67倍。
　　风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡。