华创证券-精锻科技-300258-2019年业绩预告点评：四季度营收增速转正，净利仍在底部-200120

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　　事项：
　　公司发布年报预告，预计2019年归母净利1.75-1.85亿元，同比下降32%-28%。
　　评论：
　　4Q19营收增速转正，绝对值创新高。公司公告2019全年内销收入同比-7%、出口同比+10%，对应4Q19单季总营收约3.4亿元，高于4Q17峰值3.3亿元，同比+8%、环比+17%，同比增速在连续4个季度为负之后回归正增长。公司4Q19增速转正一方面受到春节提前带来下游产销两旺影响，一方面主要客户大众的表现也好于行业（南北大众合计同比+13%）。
　　4Q19净利率受天津工厂、商誉减值影响。按公司预告，4Q19单季归母净利0.1亿-0.2亿元，同比下降70%-36%，环比下降78%-53%，对应净利率2.6%-5.5%。其中宁波电控商誉减值足额提取，截至3Q19末期商誉为0.33亿元，剔除这部分影响后公司4Q19业绩约0.4亿-0.5亿元，净利率11%-14%。除商誉影响外，天津工厂也对业绩形成影响：3Q19公司天津工厂开始进入试生产，新增人员工资、设备调试电费等带来管理费用上升，试生产消耗原材料、模具影响营业成本，转固3亿元也带来新增折旧摊销。我们估计新增折旧影响全年毛利率1.2PP，主要体现在下半年，影响2.4PP。
　　预计2020年利润率有望随营收回升改善。2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。2020年伴随下游逐步回暖，天津厂新项目正式投产，公司料将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。我们预计2020年天津工厂逐步转固仍然将对毛利率形成拖累，但费用率有望随营收增长而改善。根据公司此前披露的订单情况，初步预计2020年公司营收+14%、毛利率35.1%同比大致持平、费用率14.6%同比改善1PP。
　　投资建议：公司2019年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响，但历史经营稳健，目前位于新产能和订单释放周期起点，业绩弹性足，未来成长也有充足空间。参考业绩预告，我们将公司19-20年净利预测由2.6亿、3.6亿元下调至1.8亿、2.6亿元，同比-31%、+43%，对应PE 26、19倍，考虑2020年行业景气有望修复、公司有望迎来新订单周期，给予2020年20-25倍目标PE，对应目标价区间12.6-15.8元，维持14.6元目标价，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。