申港证券-皖维高新-600063-产业链一体化不断完善，国产化浪潮驱动成长-211014

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PVA行业龙头，充分受益行业景气上行。

公司目前是国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最齐全的PVA系列产品生产商。

内蒙古基地配套45万吨电石产能，以及全球单体最大的年产20万吨PVA装置，一体化配套设计使公司持续地从全产业链景气中充分受益。

成本支撑，PVA价格景气周期延续。

国内PVA前端原料醋酸乙烯生产以电石为主，电石“十四五”期间几乎无净增产能，而下游PVC、BDO预计拉动电石需求增长超200万吨，电石供需格局进一步趋紧，将支撑PVA价格景气周期。

公司是国内唯一一家涵盖PVB全产业链的企业，中间膜业务未来可期。

原材料PVB树脂和增塑剂是做出质量稳定的PVB中间膜的基本前提条件。

公司膜级PVB树脂达到汽车级要求，以及收购皖维皕盛100%股权，通过自有PVB树脂再加上皖维皕盛PVB中间膜配方技术，积极开拓汽车玻璃PVB市场。

2020年国内PVB树脂市场规模约36-54亿元，PVB膜市场空间约70-90亿元。

2020年中国汽车产量2532.5万辆，平均每辆汽车需要消耗1.5平方米的PVB胶片，公司PVB中间膜业务未来可期。

公司PVA光学膜不断突破，新项目即将投产。

公司已完全掌握符合TN级、STN级偏光片要求的PVA光学膜产品生产技术，TFT级PVA光学膜生产技术取得重大突破。

目前公司光学膜产品已进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系，具备批量供货能力。

新项目即将投产1）700万平米/年PVA光学膜项目预计2022年上半年投产，可应用于大尺寸LCD偏光片组，预计实现年销售收入1.26亿元；2）700万平米/年偏光片项目预计2021年底前投产，可实现年销售收入6.1亿元。

偏光片、PVA光学膜国产替代空间巨大，公司业务量和产品需求将大幅提升。

2020年全球偏光片行业市场规模预计130亿美金，中国偏光片产能占全球的35%左右，中国大陆偏光片产能达到3亿平米，而我国LCD面板在建和已投产线处于满载情况下合计需要偏光片面积约为4.2亿平米，供需缺口超过1亿平米/年，再加上国内部分产能来自日韩企业，偏光片国产替代空间巨大。

作为偏光片主要原材料的PVA光学膜的国内需求量将会逐年增加。

公司作为国内第一家自主研发、生产、销售PVA光学膜产品的企业，随着公司产能逐步投放，未来其业务量和产品需求将会大幅提升。

投资建议：首次覆盖，给予买入评级。

按照假设，我们预测公司2021-2023年营收分别为81.14、90.43、92.38亿元，归母净利润分别为10.30、10.35和10.99亿元，对应EPS分别为0.53、0.54和0.57元，PE分别为11.31倍、11.26倍、10.60倍。

风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。