世纪证券-一月LPR报价数据跟踪报告：银行资金成本难降阻碍LPR压缩加点-200120

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　　核心观点：
　　1) LPR报价与上次持平。1月20日中国贷款市场报价利率（LPR）第六次报价出炉。数据显示，1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，利率与上次持平，市场降息预期落空。在新的LPR报价机制创设后，这是第三次出现LPR报价与前值持平。自8月20日首次发布新的LPR以来，1年期LPR下降了16个BP，较同期限贷款基准利率低20个BP，5年期LPR下调了5个BP，较同期限贷款基准利率低10个BP。
　　2) MLF利率端连续四期持平。考虑到目前LPR利率报价是按公开市场操作利率加点形成的方式，其中公开市场操作利率主要指MLF利率。而一年期MLF利率自去年11月5日下调5个BP后，目前为止维持不变，我们认为主要因为两个原因，一是年关前后通胀处于冲高阶段，其二是进入央行的降准操作流动性释放阶段，因而12月至今MLF利率的报价均未出现下调，央行将政策调整重心移至对冲资金缺口环节上。
　　3)银行负债端成本偏高导致压缩加点难以实施。虽然央行于1月6日实施了全面的降准，但其重要目的在于对冲1月资金面紧张的情况，虽然其后央行又有大规模资金投放的操作，但依然针对的是对冲资金需求缺口的压力，效果上对压低资金价格的作用并不明显。因而元旦至今，市场流动性仍相对偏紧，银行资金成本下降并不显著，LPR的报价难以通过银行压缩加点实施调降。
　　4)春节后LPR降息的预期进一步增强。我们认为，LPR利率改革再次体现出央行对“宽货币”和“宽信用”的深入推进，也释放出强化“逆周期”调节的发力信号。在央行进一步加大投放的基础上，预计2月份阻碍银行资金面成本下行的条件将逐步成熟。相信届时资金面压力相对平缓，而通胀在春节后，随着猪肉需求的放缓，压力也将得到进一步释放，因而令春节后降息的概率进一步增加，LPR引导贷款利率下行，将会是长期性的持续性的过程。央行未来有望进一步改革及疏通货币政策的传导机制，目标是提高货币政策的效果。推动贷款实际利率下行。
　　5)风险提示：经济超预期下行；通胀预期扩散加剧；地缘局势恶化，中美贸易谈判分歧加剧，及货币政策不达预期等