东吴证券-尚品宅配-300616-19年扣非利润增长略超预期，整装、第二代全屋定制全面推进-200120

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　　投资要点
　　公司发布19年业绩预告：19年归母净利润同增10-20%至5.25-5.72亿，扣非归母净利同增26-40%至4.42-4.91亿，非经常性损益0.83亿（去年同期为1.26亿），主要系今年理财收益减少较多。我们测算公司19Q4归母净利1.9-2.37亿（同比+3.1%至+28.6%），扣非归母净利1.57-2.06亿（同比-2.65%至+27.74%），预计期内控费良好，增长略超预期。
　　自营城市加盟店+整装云+第二代全屋定制，巩固稳步增长：（1）今年公司自营城市开加盟店模式收获显著成效，该模式下加盟店的物流、安装等中后台工作由公司包办，加盟商得以聚焦前端获客，拉动了公司在相应直营城市的份额提升。（2）整装业务是公司19年的重要增量，HOMKOO整装云平台持续发展，会员数量尤其是活跃会员快速增长，主辅材销售金额向好，对收入的贡献提升；自营整装工地数预计维持稳健增长。（3）上半年公司推出第二代全屋定制模式，全面解决客户一站式购齐需求（橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等），有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率，同时带动客单值的增长。
　　创新基因深耕，看好长期发展：公司作为全屋定制领域领军企业，凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力，并率先探索整装平台赋能行业，并进一步抢占流量入口。我们认为，公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基，持续护航公司的长期成长。线下渠道拓展方面，公司直营城市开拓加盟渠道吸纳增量份额，且聚焦符合当前消费趋势的购物中心店，长期看好公司发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年实现营收73.92亿/85.23/97.35亿，同比增长11.2%、15.3%、14.2%，归母净利5.5亿/6.41亿/7.42亿，同比增长15.3%/16.6%/15.7%，当前股价对应19-21年PE分别27.15X/23.29X/20.13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控超预期，渠道拓展不达预期