兴业证券-信维通信-300136-全产业线布局5G，业绩持续稳步增长-200120

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　　投资要点
　　事件：信维通信发布2019年度业绩预告，预计2019年度归母净利润10-10.5亿元，同比增长1.24%-6.30%，公司净利润已经连续6年保持增长。其中，单四季度利润中值1.97亿元，同比增长56.92%，这一成绩在期间费用、研发投入、股权激励费用都有所增加的情况下取得，实属难得。
　　公司2019上半年主要受到行业和重要客户波动、工厂搬迁成本费用高企、研发投入增加等因素影响，业绩承压。而下半年，信维通信迎来业绩反转，主要原因包括：1、信维通信完成了常州、越南等重要生产基地的建设，产能正在陆续释放；2、Q3公司重要客户纷纷发布新机型，市场反响上佳、销售超越预期；3、公司的5G天线、无线充电、BTB、射频前端器件等多个重要产品线均取得了突破，发展保持上升态势。
　　另外，在业绩持续提升的同时，公司始终致力于打造技术驱动型企业，2019年整体研发投入占比增长至8%左右。不仅成立了美国圣地亚哥研究院、而且进一步加大了对基础材料和基础技术的研究，为高性能5G天线的持续领先、射频材料以及6G的研发奠定基础。
　　多产品线突破，上升势能明显。截至2019年底，国内市场5G手机出货量超过1377万部。2020年，随着5G进程加速引发换机潮，5G手机出货量的爆发式增长将带来公司产品数量和价值量的双重突破。在天线业务方面，公司的LDS和LCP天线产品储备完善，受益于MIMO技术的应用，有望获得更多价值量更高的订单；无线充电方面，信维在国内率先实现了“软磁材料-模切-绕线-模组”的垂直一体化布局，市场竞争力强，受益于未来无线充电渗透率的持续提升，北美、内地、韩国大客户的供货份额将稳中有进，更多品牌的合作、更多机型的推广亦会为公司带来业绩增量；在精密件业务方面，信维作为市场上最大的精密金属件和结构件供应商之一，是国内唯一能够批量生产0.35mm BTB连接器的厂商，项目数逐年倍增，业务稳定增长。同时，公司最新公告以585万元增资威尔视觉，加强了5G视频云计算基础设施及服务能力、扩大了在5G领域的业务机会，未来将进一步提高公司的综合竞争力。
　　持续强化研发投入构筑壁垒，初心不改坚定“泛射频”领域。信维通信对标村田制作所，以材料立身开发器件。公司在各产品线中，均具备从上游材料到产品模组端的垂直一体化能力。凭借全产业链布局，助力公司吃尽上下游利润、降低生产成本、保证产品性能。
　　2019年公司始终牢牢把握发展主脉络，发扬传统进一步加大对基础材料和基础技术的研究。除自主研发外，信维通信还采用灵活多变的打法，积极进行外延拓展，向构筑“泛射频帝国”的目标坚定前行。公司向德清华莹增资7424.13万元，用于智能终端SAW滤波器及基站环隔器产能建设项目，进一步完善在滤波器、环隔器等产品方面的布局。同时，还收购了深圳市瑞强通信，深化在射频领域的战略布局，借此不仅获得了与国内众多知名手机客户、无线终端客户、射频模块客户良好的合作关系和健全的销售网络，也提高了公司在PA等射频前端产品方面的技术水平和市场占有率，未来有望迅速增强公司的盈利能力和综合竞争力。
　　盈利预测与估值：根据公司的最新发展情况，我们略微下调了盈利预测，预计信维通信2019-2021年净利润分别为10.27/14.24/18.75亿元，EPS分别为1.05/1.46/1.92元，对应2020年1月20日股价（48.20元/股），PE为46/33/25倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期；5G终端推广不及预期；重要客户订单规模下降；汇率波动；贸易战恶化。