中泰证券-捷捷微电-300623-业绩符合预期，步入加速增长期-200120

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　　事件：公司发布2019年度业绩预告，预计全年实现归母净利润18223.56万元C19880.24万元，同比增长10%~20%。
　　全年业绩符合预期，下半年开始增长加速。按预告中位值计算，Q4单季实现归母净利润5492.15万元，同比增长65.20%，环比增长9.26%。下半年以来公司进入增长加速期，原因主要来自IPO募投项目产能的释放，特别是功率半导体器件生产线在今年集中贡献营收与利润；此外公司调整产品结构与开拓新客户，整体盈利能力有所改善，利润率仍然保持较高的水平。
　　定增成功落地，提供公司长期增长来源。公司在2019年四季度顺利完成定增项目，共发行3566万股新股，募集资金7.7亿元。定增项目包括“电力电子器件生产线”和“新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线建设项目”，前者已经在建设中，此次定增资金到位保证项目顺利进行。两个项目是公司2~3年之后增长的来源。
　　产品高端化，MOSFET等新品逐步推出。公司从晶闸管切入到防护器件，然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域，在功率半导体行业持续品类扩张，以满足下游客户的需求。从单一优势产品到多品类也是功率半导体企业发展壮大的必然路径。2019年公司也推动了诸多新产品量产，如MOSFET产品收入大幅增加，预计全年营收超过7000万元；ESD系列产品量产，顺利通过中兴通讯合格供方审核。公司在四季度成立捷捷上海子公司，通过引入业内高端人才团队的形式，使得公司能快速进入高端功率器件领域，助力整个上市公司平台的技术和产业创新发展。
　　国产替代加速，公司受益明显。今年以来半导体行业国产替代明显加速，公司作为国内晶闸管龙头明显受益于终端客户的替换需求，这在Q3营收端已经开始体现，公司在国产大客户供应链进展顺利，未来出货有望进一步增长。同时功率半导体下游需求在下半年有所恢复，逐步步入景气周期，公司订单较为饱满，增长趋势仍在延续。
　　给予“买入”评级。公司是国产功率半导体优秀代表，目前面临国产替代机遇窗口，品类扩张叠加产能开出，定增落地获得资金保障，我们认为公司迎来加速增长期。我们略微调整公司盈利预测，预计2019~2021年公司营收分别为6.40/8.12/10.46亿元（前次预测为6.49/7.72/9.68亿元），归母净利润为1.90/2.38/3.04亿元（前次预测为1.83/2.18/2.73亿元），对应PE分别为54/44/34，给予“买入”评级。
　　风险提示。产能扩张不及预期；下游需求低迷；MOSFET研发与销售不及预期。