中泰证券-安科生物-300009-主业增速符合预期，减值准备导致业绩下滑-200120

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　　事件：2020年1月20日，公司发布2019年业绩预告。2019年预计实现归母净利润1.2亿元-1.7亿元，同比下降54.40%-35.40%；若未计提商誉和无形资产减值准备，则预计实现归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长21.59%-40.59%。
　　法医检测和多肽业务子公司商誉减值准备导致当年表观业绩下滑。2019年公司结合公司法医检测业务、多肽原料药业务的实际经营情况及行业竞争格局变化等因素，将对应子公司中德美联和苏豪逸明的商誉进行减值测试。中德美联和苏豪逸明商誉账面金额分别为3.7亿元和1.9亿元，2019年预计中德美联计提商誉减值准备和无形资产减值准备金额合计约为1.6亿元，苏豪逸明计提商誉减值准备和无形资产减值准备金额合计约为0.4亿元。计提两个子公司减值准备合计2亿元后，公司2019年预计实现归母净利润1.2亿元-1.7亿元，同比下降54.40%-35.40%。若剔除减值准备，则预计实现归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长21.59%-40.59%。
　　主营生长激素预计实现较快增长，其余中成药等预计相对稳定增长。仅考虑主业，预计实现归母净利润中值3.45亿元，同比增长31%；其中第四季度单季度实现归母净利润中值8807万元，同比增长179%。我们预计第四季度生长激素粉针实现较快增长，水针贡献增量，其余子公司收入在2019Q4逐步确认，使得单季度主业增速明显。
　　盈利预测与投资建议：参考业绩预告，我们下调2019-2021年公司营业收入分别为17.72、21.46、25.42亿元，同比增长21.21%、21.12%和18.48%；归母净利润分别为1.56、4.81和6.14亿元，同比下降40.69%、增长208.18%和增长27.59%（调整前归母净利润分别为3.49、4.90和6.38亿元，同比增长32.75%、40.22%、30.19%），对应EPS为0.33、0.47、0.61元。公司核心产品生长激素粉针2019年恢复生产逐步上量，水针9月正式商业化开始贡献增量，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。
　　风险提示：主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，商誉减值风险。