中泰证券-梦百合-603313-盈利如期高增，看好中长期发展-200120

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　　事件：梦百合发布2019年业绩预增公告：公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元，同比增长96.7%；实现扣非净利润3.62亿元，同比增长60.7%。预计2019Q4单季度实现归母净利润1.06亿元，同比增长39.5%；扣非后净利润0.93亿元，同比增长3.3%。整体业绩符合预期。
　　业绩平稳增长，盈利能力亮眼。1）2019年前三季度公司实现收入26.4亿元，同比增长25.4%，其中19Q1/Q2/Q3公司单季度收入增速为29%/18%/29%。在外贸形势趋严背景下，公司3季度受益海外产能爬坡，逆势实现高增长。目前塞尔维亚基地已顺利达产、泰国及美国产能逐步释放，我们认为，伴随泰国产能投产公司外销有望持续向好。2）毛利率向好，盈利能力逐季提升。2019前三季度公司实现毛利率37.01%（+6.91pct.），净利率10.39%（+4.84pct.），受益减税降费及原材料成本下行，毛利率向好，盈利能力自18Q1以来持续提升。
　　反倾销政策驱动产能出清，关注海外产能爬坡形成业绩新增量。美国商务部披露的对华床垫反倾销终裁结果中，国内床垫对美出口企业被加征至少57%的高额反倾销税率，在行业层面加速中小企业出清。从下游终端市场看，美国床垫市场是电商放量、专业床垫渗透率提升的结构性增长市场，同时中国床垫代工出口业务供给端相对分散。我们认为，在终端市场记忆绵渗透率提升、电商平台放量+出口市场订单集中化背景下，梦百合ODM业务短期未见天花板，塞尔维亚、泰国和美国三地产能爬坡有望贡献新增量。
　　多渠道布局，全球化资源配置助力长远发展。1）产能全球化。2019年公司先后于塞尔维亚、泰国、美国等地扩建海外产能，实现产能全球化，抵御关税、反倾销等政策风险。2）渠道多元化。海外渠道看，2019年，梦百合全资子公司通过收购Mor公司不超过85%的股份切入美国市场线下渠道，利用该平台实现自有品牌产品MLILY在美国西海岸零售终端的覆盖，实现产能与渠道相结合。国内市场继续深耕酒店渠道、加快线下经销渠道拓展步伐，整体渠道多元化，赋能自主品牌长远发展。
　　专注记忆绵赛道，看好公司长期成长性。梦百合全球化产能布局有望支撑公司海外ODM及OBM业务拓展，公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。内销市场公司则引入职业经理人团队梳理发展，有望形成多渠道发力。从生产制造到终端销售，公司内外销发展框架已逐步成型，助力全球化市场布局，看好公司长期成长性。
　　投资建议：公司产能全球化布局，内销渠道拓展提升，我们看好公司中长期发展。上调公司2019-2021年销售营收为36.7、48、57.1亿元，同比增长20.4%、30.6%、19.1%，实现归母净利润3.66、5.11、7.12亿元，同比增长97%、40%、39%（调整前归母净利润分别3.5、4.5、5.7亿元，同比增长88%、29%、26%），对应EPS为1.1、1.53、2.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、海外产能释放不及预期风险、汇率大幅波动风险。