中泰证券-12月煤炭行业数据点评：供给增速放缓，库存下降，煤价有所企稳-200120

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　　投资要点
　　12月份煤炭产量：同比增长2.4%，增速放缓，日均原煤产量月环比减少43万吨/天。国家统计局公布，12月份全国规模以上原煤产量3.32亿吨，同比增长2.4%，增速比上月下降2.1%，12月份日均原煤产量1070万吨，月环比减少43万吨/天，1-12月累计产出37.5亿吨，同比增长4.2%。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，2019年前十一个月累计同比上升27.30%，增速较1-10月上涨0.4%。
　　12月份煤炭进口量：同比下降72.90%，增速大幅下滑。12月份CCI5500内外煤价差平均为36元/吨，相较11月份的44元/吨，海外煤价格优势有所缩小。12月进口煤及褐煤合计277.2万吨，同比下降72.90%，较上月8.51%的增速大幅下滑，1-12月份累计29967.4万吨，同比增加6.3%。自2017年以来，政府往往在国内供需矛盾弱化的时候，通过额度管控、延长通关时间等出台一些限制性措施，12月份进口量快速下滑，部分进口量可能会体现在下年一月份的数据上，但2019全年控制在3亿吨上下，体现政府对进口煤控制政策的延续性。
　　12月份火电产量：同比增长4.0%，增速略有下滑。12月份，国内工业增加值同比增加6.9%，增速较上月增加0.7个百分点，工业产出阶段性企稳带动发电产出表现较为平稳，12月份全社会发电量同比增长3.5%，增速较上月下降0.5%，1-12月累计同比增速3.5%，较1-11月上升0.1个百分点。从主要发电主体来看，12月份火电产量同比增长4.0%，较上月环比下降0.4%，1-12月累计同比增长1.9%，增速较1-11月增长0.3个百分点；12月份水电产量同比下降4.4%，降速较上月收窄2.0个百分点，1-12月累计同比增长4.8%，较1-11月下降0.6个百分点。
　　12月份焦炭与水泥产量：焦炭产量同比增加1.8%，水泥产量同比增加6.9%。钢铁产业链方面，高炉开工率依然在高位，但焦化由于去产能及去年基数高等因素，整体产量增速有所下滑。12月焦炭产量同比增加1.8%，增速较上月下降3.1个百分点，1-12月累计同比上升5.2%（增速较1-11月下降0.7个百分点）；生铁产量同比增加6.0%，增速较上月上涨3.9个百分点，1-12月累计同比上升5.3%（增速较1-11月上涨0.2个百分点）；粗钢产量同比上涨11.6%，增速较上月上涨7.6个百分点，1-12月累计同比上升8.3%（增速较1-11月上涨1.3个百分点）。建材产业链方面，12月份水泥价格继续上涨带动产量上升，水泥12月份产量同比上涨6.9%，增速较上月下降1.4个百分点，1-12月累计同比上升6.1%（增速与1-11月持平）。
　　煤炭库存情况：12月份中下游库存持续消化。12月份，6大沿海电厂日均耗煤74.24万吨/天，同比上涨5.82%，环比上涨21.3%（12月是动力煤冬季旺季），2020年1月1-19日，日均耗煤70.75万吨/天，同比下降8.1%，预计1月份火电产出增速将有所放缓。截至12月末，6大沿海电厂煤炭库存1574万吨，可用天数20.4天，相比较11月末库存下降133万吨，库存可用天数下降3.5天。截至12月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存1197万吨，相较11月末库存下降247万吨。12月份供给增速明显放缓，而下游需求增速较为平稳，中下游库存持续消化。
　　煤炭价格情况：12月份港口动力煤及焦煤价格皆企稳回升。
　　12月份，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价平均为545元/吨，同比下降55元/吨，1-12月份均价为587.1元/吨，同比下降60元/吨（或9.2%）；而从环比来看，12月动力煤均价环比持平，且价格从12月中旬543元/吨涨至12月末551元/吨。
　　12月份，京唐港主焦煤库提价平均为1535元/吨，同比下降345元/吨，1-12月份均价为1716元/吨，同比下降48元/吨（或2.71%）；而从环比来看，12月焦煤均价环比上涨22元/吨，且价格从12月初的1510元/吨涨至12月末1570元/吨
　　固定资产投资：地产投资增速高位支撑全社会固定资产投资水平。全社会固定资产投资1-12月份累计增速5.4%，较1-11月环比增加0.2%。其中，1-12月基础设施投资（不含电力）累计增加3.8%，较今年1-11月下降0.2个百分点，基建投资发力不足；1-12月制造业固定投资累计同比增加3.1%，增速较今年1-11月增加0.6个百分点，制造业投资略有好转；12月房地产开发投资累计同比增长9.9%，增速较今年1-11月下降0.3百分点，继续维持在高位。
　　12月份行业供需总结及展望：
　　从供给端来看，12月整体增速有所回落，12月份全国原煤产量同比增长2.4%，增速比上月下降2.1个百分点；12月份煤炭进口量下降72.90%，增速相较上月大幅下降81.4个百分点。从需求端来看，12月整体增速较为平稳，12月火电产量同比增加4.0%，增速较上月回落0.4个百分点，12月焦炭产量同比增加1.8%，增速较上月下降3.1个百分点，水泥产量同比增加6.9%，增速较上月下降1.4个百分点。从库存来看，12月份6大沿海电厂库存环比下降133万吨，北方重点4港库存环比下降247万吨。从煤价来看，12月份港口动力煤及焦煤价格皆企稳回升。整体而言，12月份供给增速放缓，需求相对平稳，库存下降，煤价有所企稳。
　　展望2020年，供给端来看，国内去产能仍有空间，叠加行业前期资本开支有限，产出的增速依然可控，进口方面预计随着价差回落叠加政府管控政策延续，进口量预计稳中有降。需求端来看，电力需求刚性叠加水电挤占效应可能减弱，火电发电量增速可能略有好转，焦炭及水泥等产量依然能够维持小幅正增长。从煤价看，1月份神华年度长协价格（542元/吨），依然执行535元/吨的基准价，长协定价体系依然稳健，在供需低速增长，韧性犹存下，预计2020年国内动力煤均价在500元/吨-600元/吨区间内震荡，焦煤价格高位小幅下降。
　　投资策略：经济景气度回升&流动性充裕，看好板块估值修复。近期央行表示，2020年央行将继续实施稳健的货币政策，2019年12月国内M2增速8.7%、新增贷款1.14万亿元均超出市场预期，1月初央行降准以及不断实施逆回购使得市场流动性较为充裕。在持续的逆周期调节作用下，2019年11、12月PMI连续两个月处在扩张区间，19年四季度GDP增速为6.0%，同样显示出企稳迹象，后续在国际贸易缓和、逆周期调节有望不断加码等积极因素影响下国内经济景气度回升有望继续夯实，我们持续看好板块后续的估值修复行情。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
　　风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代等。