华创证券-正邦科技-002157-2019年业绩预告点评：2019年盈利创历史新高，母猪存栏大幅攀升-200120

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　　事项：
　　公司发布2019年业绩预告：2019年实现归母净利润16亿元-18亿元，同比增长727.2%-830.6%，其中，非经常性损益3.5亿元-4.5亿元，业绩创上市以来新高。
　　评论：
　　2019Q4实现归母净利15.5亿元-17.5亿元，同比大增879%-1006%。2019Q4公司实现收入40.69亿元，同比增长57%，2019Q4实现归母净利润15.5亿元-17.5亿元，同比增长879.4%-1005.8%，公司业绩同比大增主要是生猪价格同比大涨所致。2019Q4公司出栏生猪128.7万头，其中，仔猪出栏量25万头左右，育肥猪出栏量105万头左右。2019Q4公司单位养殖成本小幅提升，主要原因包括：①第三、第四季度销售商品猪中，外购仔猪育肥出栏的占比较高；②摊销新增育肥场租赁费，产能利用率整体不高；③大额员工年终奖发放，及养户结算比例偏高。据我们测算，2019Q4公司自有育肥成本小幅上升至19-20元/公斤，外购仔猪育肥成本25-26元/公斤。
　　2019年末母猪存栏量大增至119.75万头，生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有GGP、GP种猪合计约15万头，今年9月末公司存栏母猪65.3万头，其中，能繁母猪35.2万头，后备母猪30.1万头，2019年末母猪存栏规模达到119.75万头，较2019年三季末剧增83.4%，2020年生猪出栏有望达到1100-1300万头。②生物安全防控全面提升。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素，10月开始，公司已全面梳理和调整SOP，效果立竿见影，2019Q4公司自有育肥上市率达到90%，生物安全防控能力再上一个台阶。
　　盈利预测、估值及投资评级。
　　根据农业部官方数据，2019年11月全国能繁母猪存栏量环比上升4%，从静态角度看，对应2020年11月生猪出栏环比出现上升；从动态角度看，非瘟疫情尚未稳定，需持续观察，三元留种效率较二元降幅至少超过60%，且此前产业私用非瘟疫苗造成严重负面后果，我们预计高猪价或将至少延续至2021年。我们维持此前判断，在疫病防控压力下，大型养殖集团正迎来巨大扩张机遇，除了拥有种猪资源、雄厚的资金实力，生物安全防控能力提升成为重中之重，生物安全防控效果将直接影响生猪出栏价格、出栏体重、养殖成本，进而影响到盈利能力和扩张速度，上市猪企利润兑现期逐步分化。
　　2019Q4公司生物安全防控全面升级，非瘟疫情防控取得较好效果，公司经营拐点已现。此前公司在股权激励计划中设定了较高的生猪出栏增长目标，且获得控股股东大额授信，大股东做强做大公司生猪养殖业务的信心和决心突显。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量578.4万头、1200万头、1500万头，对应收入223.6亿元、497.2亿元、568.9亿元，由于我们上调了公司单位养殖成本，相应下修归母净利润至17.57亿元、165.35亿元、178.5亿元（前次预测值24.1亿元、184.6亿元、194.9亿元），同比分别增长808.2%、841.3%、8.0%，相应下修EPS至0.72元、6.73元、7.27元（前次预测值EPS为0.99元、7.55元、7.97元）。生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2020年5倍PE，相应下修目标价至33.65元、维持“强推”评级。
　　风险提示：猪价上涨不及预期；疫病。